बायोकॉनचे मूल्य स्वत:च्या बायोसिमिलर्स सहाय्यक कंपनीपेक्षा कमी का आहे

मूल्यांकन गुरु अश्वथ दामोदरन एकदा प्रसिद्धपणे सांगितले की त्याला स्वत:चे स्टॉक विकण्यासाठी एक ट्रिगर आहे. “तुम्ही मोठे अधिग्रहण करता, मी तुमच्या स्टॉकमध्ये नाही. तुम्ही मला काय न्यायसंगत कराल याची मला काळजी नाही. कारण मला माझे इतिहास माहित आहे. जर तुम्ही मोठे अधिग्रहण केले तर अडचणी तुमच्याविरूद्ध लोड केल्या जातात.”

प्रोफेसर कदाचित हे इन्व्हेस्टमेंट टॉलिजमन म्हणून विलीनीकरण आणि अधिग्रहण (एम&एएस) च्या अनुभवी पुराव्यांवर आधारित आहे, ज्यापैकी बहुतेक प्राप्तकर्त्यासाठी अपयशी किंवा समाप्त होतात. मल्टी-कॉर्नर डील्सकरिताही अनेकांना 'विजेत्यांचा कर्स' यांचा सामना करावा लागतो’.

खरंच, आपल्याकडे भारतातही अनेक प्रकरणे आहेत तरीही ते विकसित बाजारांमध्ये खरे आहे. टाटा स्टील-कोरस लक्षात ठेवा, ज्याने भारतीय कंपनीला परदेशातील सर्वात मोठे संपादन करण्याचा अधिकार आणि व्हॅनिटी पेडेस्टल दिला?

योग्य असण्यासाठी, सर्व एम&ए उपक्रम मूल्य नष्ट करणारा व्यक्ती म्हणून पाहणे योग्य नाही. अनेक उदाहरणे आहेत जेथे कंपन्यांनी स्केल अप करण्यासाठी अजैविक विस्ताराचा वापर केला आहे आणि खरंच व्यवसायात पुनरावृत्त 'सिनर्जी' चालविण्यासाठी वापर केला आहे.

परंतु वास्तविकता म्हणजे शेअरधारक कर्जाद्वारे वित्तपुरवठा करण्याची गरज असलेल्या मोठ्या डीलचा भय घेतात. खरं तर, सार्वजनिक शेअरधारक अधिकांश मोठ्या डीलद्वारे स्पूक केले जातात, किमान प्राप्तकर्त्याचे इक्विटी मालक.

मागील काळात अनेक डील्स आहेत जेथे अशा भीती व्यवस्थापन टीमचे नेतृत्व करण्यात आले असतील आणि संधी हातातून बाहेर पडू देतील. समस्या निर्धारित करण्यासाठी इन्व्हेस्टरशी संबंध पुरेसे नसतील किंवा मालमत्तेनंतर जाण्यासाठी अनुपलब्ध करून देणाऱ्या घटकांचा अभाव असला तरी, सार्वजनिक शेअरधारक मंडळाचा निर्णय घेण्यासाठी पुरेसा स्टॉक ड्रम डाउन करू शकतात.

अशाप्रकारची एक केस स्टडी मटेरिअल अपोलो टायर्सची $2.5 अब्ज डील होती जेणेकरून अनस्टक झालेले कूपर टायर्स खरेदी करता येतील. सारख्याच लीगमध्ये नाही मात्र गेल्या वर्षी अरोबिंदो फार्माने त्याचे शेअर्स क्रॅश झाल्यानंतर क्रोनस फार्मा खरेदी करण्यासाठी डील स्क्रॅप केली.

बायोकॉनचे अध्यक्ष किरण मझुमदार शॉ या आठवड्यापूर्वी घोषित डीलच्या त्याच भाग्याची पूर्तता करत नाही याची आशा व्यक्त करीत आहेत.

बायोकॉन-व्हाट्रिस डील

सोमवारी, बायोटेक मेजर बायोकॉनने त्यांच्या सहाय्यक बायोकॉन बायोलॉजिक्स लिमिटेडने $3.335 अब्ज (₹25,000 कोटी) साठी युएस-आधारित व्हायट्रिसची बायोसारखी मालमत्ता खरेदी करण्यास सहमत आहे की त्यांच्या विद्यमान गुंतवणूकदारांकडून त्यांच्या मूल्यांकनापेक्षा लवकर जास्त मूल्यांकनाने मदत करेल.

मुंबई सूचीबद्ध बायोफार्मास्युटिकल कंपनीने स्टेटमेंटमध्ये सांगितलेल्या बायोकॉन लिमिटेडच्या खासगीरित्या धारण केलेल्या युनिटने आपल्या जागतिक बायोसिमिलर्स पोर्टफोलिओला बदलण्यासाठी कॅश-आणि-स्टॉक अधिग्रहण केले आहे.

Viatris ची रचना मायलान इंक आणि उपजॉन (यापूर्वी फायझर अंतर्गत विभाग) यांच्या कॉम्बिनेशनद्वारे करण्यात आली. कंपनीचे मुख्यालय पेनसिल्व्हेनिया, अमेरिकेत आहे.

बायोकॉन बायोलॉजिक्स कॅशमध्ये $2.335 अब्ज पेमेंट करेल आणि $1 अब्ज किंमतीचे कन्व्हर्टिबल प्राधान्य शेअर्स (सीसीपीएस) मायलानला जारी करेल. विशिष्ट भांडवली खर्चासाठी व्हायट्रिस देखील $50 दशलक्ष देय करेल.

सीसीपीएसच्या कन्व्हर्जननंतर मायलॅन बायोकॉन बायोलॉजिक्समध्ये किमान 12.9% स्टेक प्राप्त करेल, असे बायोकॉन म्हणाले.

बायोकॉन बायोलॉजिक्स त्यांच्या विद्यमान प्रायव्हेट इक्विटी आणि सॉव्हरेन फंड शेअरधारकांकडून इक्विटी कॅपिटलमध्ये $800 दशलक्ष वाढवून आणि उर्वरित लोन किंवा इक्विटी किंवा कॉम्बिनेशनद्वारे कॅश भागाची व्यवस्था करेल. रोख पेमेंटच्या, कर्जामध्ये जवळपास $1.8 अब्ज असतात.

व्हायट्रिस अंदाजित महसूलात $875 दशलक्ष आणि 2022 साठी नफा चालवण्यात $200 दशलक्ष अपेक्षित आहे. याचा अर्थ असा की बायोकॉन बायोलॉजिक्स कंपनीची अंदाजित महसूलाच्या 3.8 पट मूल्यांकनावर संपादन करीत आहे. त्याचा महसूल पुढील वर्षी $250 दशलक्ष EBITDA सह $1.1 अब्ज पर्यंत पोहोचण्याची अपेक्षा आहे.

“ही डील अमेरिका आणि युरोपच्या विकसित बाजारात एक मजबूत व्यावसायिक इंजिन प्राप्त करण्यास बीबीएलला सक्षम करेल आणि एक मजबूत जागतिक ब्रँड तयार करण्याचा आमचा प्रवास वेगाने ट्रॅक करेल. बायोकॉनच्या मझुमदार-शॉने सांगितलेल्या उत्पादनांच्या पुढील लहरीसाठीही आम्हाला भविष्यात तयार करण्यासाठी तयार केले जाईल.

विशिष्ट नियामक मंजुरीची प्रतीक्षा करीत असलेली ऑफर कॅलेंडर 2022 च्या दुसऱ्या भागात बंद होण्याची शक्यता आहे.

स्टॉक मार्केट रिॲक्शन

शेअरधारक कृपया बातम्यांसाठी घेतले नाहीत. घोषणा दिवशी बायोकॉन स्टॉकवर 12% बॅटर करण्यात आले होते आणि शेवटच्या दोन ट्रेडिंग सत्रांवर स्लिड करण्यात आले आहे.

वर्तमान किंमतीमध्ये, बायोकॉनचे मूल्य ₹ 39,937 कोटी ($5.25 अब्ज) आहे. मजेशीरपणे, मायलॅन डील $7.75 अब्ज डॉलमध्ये बायोकॉन बायोलॉजिक्सचे मूल्य देते, आपल्या पालकांपेक्षा बरेच काही. मायलॅनमध्ये भाग कमी झाल्यानंतर युनिटच्या दोन-तिसऱ्या भागाचे बायोकॉन मालक होईल आणि त्याचा भाग जवळपास $5.16 अब्ज मूल्याचे असेल.

लक्षणीयरित्या, बायोकॉनकडे सिंजीन इंटरनॅशनलमध्ये 70% स्टेक देखील आहे, जे स्वतंत्रपणे ₹ 21,312 कोटी ($2.8 अब्ज) मार्केट कॅप कमान्ड करते.

असामान्य नसल्याची खात्री करा, कंपन्यांना होल्डिंग कंपनी सवलत मिळते, तरीही सम-पार्ट्स मूल्यांकनाचा सल्ला असेल तरीही पॅरेंट कंपनीला बरेच काही मूल्य देणे आवश्यक आहे.

बायोकॉनने सांगितले की अधिग्रहण हे एक व्हर्टिकली एकीकृत बायोसिमिलर्स लीडर बनण्यास मदत करेल आणि विद्यमान आणि भविष्यातील बायोसिमिलर्स पोर्टफोलिओसाठी त्याचे थेट व्यापारीकरण धोरण वाढविण्यास मदत करेल. या व्यवसायातील पूर्ण महसूल आणि नफा प्राप्त करण्यासाठी व्यवहार हे बायोकॉनला मूल्य साखळीत पुश करेल, म्हणजे कंपनीने सांगितले.

सध्या उदयोन्मुख बाजारात, ते मूल्य साखळीमध्ये उपलब्ध आहे परंतु विकसित बाजारांमध्ये ते नियामक, पुरवठा साखळी आणि व्यापारीकरण पैलूमध्ये अंतर आहेत.

या ऑफरसह, बायोकॉन दोन वर्षांच्या कालावधीसाठी त्यांच्या परवानाधारक पोर्टफोलिओसह सर्व बायोसिमिलर्स मालमत्तेसाठी व्हाट्रिस अधिकार प्राप्त करेल, बाफ्लिबरसेप्टमध्ये त्यांचे हक्क खरेदी करण्याचा पर्याय, त्याचे जागतिक व्यावसायिक पायाभूत सुविधा आणि संक्रमण सेवा प्राप्त करेल.

परंतु व्यवहार हे धोरणात्मक फिटिंग असेल तरीही, ते खर्चात येते आणि त्यात अंमलबजावणीच्या धोक्यांचा समावेश होतो.

अपहिल टास्क

मायलानचे अंमलबजावणी अपेक्षांपेक्षा कमी आहे आणि बायोकॉनद्वारे दाखवलेल्या चांगल्या परिणामांसह यशस्वी उभे एकीकरण महत्त्वाचे असेल. फ्लिप साईडवर, बायोकॉनला अत्यंत स्पर्धात्मक बायोसिमिलर्स मार्केटमध्ये मार्केट शेअर मिळविण्यासाठी उच्च कार्याचा सामना करावा लागेल.

या स्पर्धेचा अर्थ असा बायोसिमिलर्सच्या किंमतीमध्ये एक धर्मनिरपेक्ष घट आहे जो तिमाहीत जवळपास 5% तिमाहीत स्लाईड करत आहे. बायोकॉननंतर दोन वर्षांनंतर स्थापन केलेले अमेरिकन बायोफार्मा फर्म ॲम्जन हे विशेषत: आक्रमक आहे आणि बाजारातील सर्वात कमी किंमतीच्या पुरवठादारांपैकी एक म्हणून उदयास आले आहे.

बायोकॉन स्टॉकवर 'कमी' रेटिंग असलेल्या एक ब्रोकरेज हाऊसमध्ये कोणत्याही नवीन प्रमुख पाईपलाईन मालमत्तेशिवाय महसूलाच्या आश्चर्यासाठी मर्यादित स्कोप दिसते, वगळता आधीच नजीकच्या टर्म लाँचमध्ये केलेल्या घटक - बेव्हसिजुमॅब, बास्पार्ट आणि अदालिम्युमॅब. त्याऐवजी, हे कमाई अपग्रेड क्षमता प्रतिबंधित करते.

बायोकॉनकडे कमी गिअरिंग आणि निरोगी डेब्ट प्रोटेक्शन मेट्रिक्ससह मजबूत फायनान्शियल रिस्क प्रोफाईल आहे, परंतु ते रेग्युलेटरी डिक्टॅट्सच्या संशयास्पदतेशिवाय बायोसिमिलर्स आणि नोव्हेल मॉलिक्यूल्सच्या विकास आणि व्यापारीकरणासाठी रिसर्च अँड डेव्हलपमेंट (आर&डी) मधील पेऑफमधून अनिश्चितता येते.

जनरिक्स, बायोसिमिलर्स आणि संशोधन सेवांमध्ये त्याची महसूल विविधतापूर्ण आहे मात्र बायोसिमिलर्समध्ये जवळपास अर्धे एकूण आहेत. हे आर्थिक 2022 च्या पहिल्या नऊ महिन्यांमध्ये जेनेरिक्स बिझनेसमध्ये घसरण्यामुळे होते, महामारीने उद्भवलेल्या कार्यात्मक आणि पुरवठा आव्हानांमुळे, पोर्टफोलिओ तयार करण्यासाठी अमेरिकेत किंमतीचा दबाव तसेच एपीआयच्या मागणीपेक्षा अपेक्षित रॅम्प अप पेक्षा धीमे आहे.

परंतु बायोकॉनची दीर्घकालीन वाढीची क्षमता अर्ध-नियमित आणि नियामक दोन्ही बाजारांमध्ये त्याच्या जैविक आणि अभिनव जीवशास्त्र विभागावर अवलंबून असण्याची अपेक्षा आहे. या युनिट्सना आर&डी आणि कॅपेक्ससाठी मोठ्या गुंतवणूकीची आवश्यकता आहे.

जोखीम आणि अनिश्चितता

खात्री बाळगा, ड्रग डिस्कव्हरी मॉडेलच्या स्वरूपात नवीन मॉलिक्यूल्सवरील इन्व्हेस्टमेंटवरील रिटर्नच्या वेळ आणि मर्यादेविषयी बायोकॉन दीर्घ गर्भावस्था कालावधी आणि अनिश्चितता संबंधित असते. Gross R&D and net R&D (net of capitalisation) were 12% and 10%, respectively, of operating revenue excluding Syngene, for the first nine months of fiscal 2022, a tad lower than the previous year.

याव्यतिरिक्त, एक मजबूत उत्पादन पाईपलाईन तयार करण्यासाठी क्लिनिकल चाचण्या आणि संशोधन व विकास खर्चाद्वारे प्रेरित असलेला संशोधन व विकास खर्च मध्यम कालावधीत वाढवेल.

“महसूल दृश्यमानता आणि आर&डी खर्चावरील परतावा संबंधित अनिश्चितता कंपनीला गुंतवणूकीच्या जोखीम संपर्क साधते. तथापि, त्याने मागील आर्थिक महत्त्वाच्या टप्प्यांमध्ये बायोसिमिलर्ससाठी मंजुरी आणि वियाट्रिसच्या भागीदारीत नियमित आणि अर्ध-नियमित बाजारपेठेत मान्यता प्राप्त केली आहे, ज्यामुळे महसूल वाढ होते," रेटिंग एजन्सी CRISIL नुसार.

“विशेषत: नियमित बाजारांमध्ये रॅम्प अपची मर्यादा एक प्रमुख देखरेख करण्यायोग्य असेल," CRISIL ने म्हणाले.

आतापर्यंत, खासगी आणि सार्वजनिक बाजार मूल्यांकनातील विविधता बायोकॉनच्या बायोलॉजिक्स आणि सिंजीनमधील भागांच्या तुलनेत बायोकॉनची कमी बाजार मर्यादा सुनिश्चित करेल.