मैकुएरी: HDB फाइनेंशियल वैल्यूएशन ओवरहाइप्ड

मैकुएरी कैपिटल के मैनेजिंग डायरेक्टर सुरेश गणपति ने हाइलाइट किया है कि कमजोर बुनियादी सिद्धांत होने के बावजूद, एचडीबी फाइनेंशियल सर्विसेज़ का मूल्य बजाज फाइनेंस के लिए इसी प्रकार है. मुख्य अंतरों में से एक है एचडीबी की एसेट पर रिटर्न (आरओए), जो बजाज फाइनेंस की तुलना में लगभग 30% कम है. गणपति ने सुझाव दिया है कि HDB फाइनेंशियल सर्विसेज़ के लिए उचित वैल्यूएशन प्रति शेयर ₹800 से ₹900 के बीच होना चाहिए, जो बजाज फाइनेंस के वैल्यूएशन के गुणक में 30% डिस्काउंट का प्रतिनिधित्व करता है.

एच डी एफ सी बैंक के मूल्यांकन पर HDB फाइनेंशियल सर्विसेज़ के IPO का संभावित प्रभाव न्यूनतम होने की उम्मीद है. अगर आईपीओ की कीमत कम है, तो गणपति का अनुमान है कि एच डी एफ सी बैंक की स्टॉक कीमत पर प्रभाव केवल उसकी वर्तमान मार्केट वैल्यू का लगभग 2% या उससे कम होगा.

एचडीबी फाइनेंशियल सर्विसेज़ के पास H1FY25 तक रु. 1 लाख करोड़ का एसेट अंडर मैनेजमेंट (एयूएम) है, जिसमें रिटेल और एसएमई लेंडिंग की दिशा में पोर्टफोलियो बहुत बढ़ गया है. पोर्टफोलियो में वाहन फाइनेंस (47%), प्रॉपर्टी पर लोन (21%), बिज़नेस लोन (15%), और पर्सनल लोन (12%) शामिल हैं. लोन बुक का लगभग 29% अनसेक्योर्ड लोन होता है, जो बजाज फाइनेंस से कम होता है, लेकिन अन्य वाहन फाइनेंस कंपनियों से अधिक होता है.

HDB फाइनेंशियल की वृद्धि मज़बूत रही है, जिसके साथ बजाज फाइनेंस FY24 में 29% वर्ष-दर-वर्ष की वृद्धि और H1FY25 में 27% की वृद्धि हुई है, जिससे कंज्यूमर फाइनेंस लोन में वृद्धि हुई है. हालांकि, बढ़ती फंडिंग लागतों के कारण इसकी निवल ब्याज मार्जिन (NIM) ने FY22 से FY24 तक 30-40 बेसिस पॉइंट तक टकराव किया है. हालांकि कंज्यूमर फाइनेंस लोन में वृद्धि ने कुछ हद तक उपज को कम करने में मदद की है, लेकिन वे बजाज फाइनेंस और श्रीराम फाइनेंस जैसे सहकर्मियों से कम रहते हैं. यह अंतर एचडीबी के अनसेक्योर्ड लोन के कम हिस्से और यूज़्ड वाहन फाइनेंसिंग पर कम ध्यान केंद्रित करने के कारण होता है.

एसेट पर फर्म का रिटर्न FY24 में 3% से घटकर H1FY25 में 2.6% हो गया, मुख्य रूप से बढ़ती क्रेडिट लागतों के कारण. फाइनेंशियल वर्ष 24 में क्रेडिट लागतों में 1.3% से बढ़कर H1FY25 में 1.9% हो गई, स्टेज-2 और स्टेज-3 लोन में वृद्धि, जो अनसेक्योर्ड सेगमेंट में बढ़ी हुई तनाव को दर्शाती है - महत्वपूर्ण अनसेक्योर्ड एक्सपोज़र के साथ NBFC में देखे गए ट्रेंड.

प्रति शेयर ₹1,240 की मौजूदा अनलिस्टेड मार्केट कीमत पर, HDB फाइनेंशियल सर्विसेज़' FY26F प्राइस-टू-बुक रेशियो 4.6x है . तुलना में, बजाज फाइनेंस, जो 4% आरओए प्रदान करता है और FY24E में मजबूत 34% वृद्धि दर्ज करता है, 3.8x FY26E पैसे/बी पर ट्रेड करता है. श्रीराम फाइनेंस, 3% RoA के साथ, HDB की तुलना में महत्वपूर्ण छूट पर भी ट्रेड करता है.

अगर HDB फाइनेंशियल सर्विसेज़ प्रति शेयर ₹800-₹1,240 पर सूचीबद्ध हैं, तो इसका अर्थ है 20% होल्डिंग कंपनी डिस्काउंट लगाने के बाद प्रति एच डी एफ सी बैंक शेयर ₹66-₹100 की अनुमानित वैल्यू. इस रेंज का अर्थ है कि एच डी एफ सी बैंक की स्टॉक कीमत पर केवल 1% से 3% संभावित प्रभाव. HDB के बुनियादी सिद्धांतों के बारे में चिंताओं के बावजूद, मैकुएरी एच डी एफ सी बैंक के भविष्य के बारे में पॉजिटिव रहता है, इसे प्रति शेयर ₹1,900 की लक्ष्य कीमत के साथ "मार्की खरीद" के रूप में दोबारा कन्फर्म करता है. मैकक्वेरिये मार्जिन विस्तार और कम क्रेडिट लागतों द्वारा संचालित आरओए सुधार की क्षमता का उल्लेख करता है, जो एच डी एफ सी बैंक के बेहतर अंडरराइटिंग मानकों द्वारा समर्थित है, जो इसके बुलिश आउटलुक के प्रमुख कारणों के रूप में है.

संक्षेप में, जबकि HDB फाइनेंशियल सर्विसेज़ आशाजनक वृद्धि दिखाती हैं, लेकिन इसकी उच्च क्रेडिट लागत और कमजोर आरओए इसे बजाज फाइनेंस की तुलना में कम आकर्षक बनाते हैं. हालांकि, एच डी एफ सी बैंक का मूल्यांकन लचीला लगता है, HDB के IPO से न्यूनतम डाउनसाइड जोखिम के साथ, अपनी मजबूत लॉन्ग-टर्म इन्वेस्टमेंट क्षमता को मजबूत बनाता है.