मॅकवारी: एचडीबी फायनान्शियल्स वॅल्यूएशन ओव्हरहाईप्ड

मॅकॅरी कॅपिटलचे व्यवस्थापकीय संचालक सुरेश गणपती यांनी अधोरेखित केले आहे की एचडीबी फायनान्शियल सर्व्हिसेसचे कमकुवत फंडामेंटल्स असूनही सूचीबद्ध नसलेल्या मार्केटमध्ये बजाज फायनान्सच्या समान मूल्य दिले जात आहे. मुख्य फरकांपैकी एक म्हणजे एचडीबीचे ॲसेटवर रिटर्न (आरओए), जे बजाज फायनान्सच्या तुलनेत अंदाजे 30% कमी आहे. गणपती सूचित करतो की HDB फायनान्शियल सर्व्हिसेससाठी योग्य मूल्यांकन प्रति शेअर ₹800 आणि ₹900 दरम्यान असावे, जे बजाज फायनान्सच्या मूल्यांकनाच्या पटीत 30% डिस्काउंटचे प्रतिनिधित्व करते.

एच डी एफ सी बँकेच्या मूल्यांकनावर HDB फायनान्शियल सर्व्हिसेस' IPO चा संभाव्य परिणाम किमान असणे अपेक्षित आहे. जरी IPO ची किंमत लोअर आहे, तरीही गणपती अंदाज करते की एच डी एफ सी बँकेच्या स्टॉक किंमतीवरील परिणाम केवळ त्याच्या वर्तमान मार्केट मूल्याच्या जवळपास 2% किंवा त्यापेक्षा कमी असेल.

एचडीबी फायनान्शियल सर्व्हिसेस मध्ये H1FY25 पर्यंत ₹1 लाख कोटीचे ॲसेट अंडर मॅनेजमेंट (एयूएम) आहे, ज्यात रिटेल आणि एसएमई लेंडिंगच्या दिशेने पोर्टफोलिओचा मोठा फटका बसला आहे. पोर्टफोलिओमध्ये वाहन फायनान्स (47%), लोन अगेंस्ट प्रॉपर्टी (21%), बिझनेस लोन्स (15%) आणि पर्सनल लोन्स (12%) यांचा समावेश होतो. लोन बुकच्या जवळपास 29% मध्ये अनसिक्युअर्ड लोन समाविष्ट आहेत, जे बजाज फायनान्सपेक्षा कमी आहे परंतु इतर व्हेईकल फायनान्स प्लेयर्सपेक्षा जास्त आहे.

एचडीबी फायनान्शियलची वाढ मजबूत झाली आहे, फायनान्शियल वर्ष 24 मध्ये वार्षिक 29% वाढ आणि H1FY25 मध्ये 27% वाढीसह बजाज फायनान्सशी जुळली आहे, ज्यामुळे कंझ्युमर फायनान्स लोनमध्ये वाढ झाली आहे. तथापि, वाढत्या निधी खर्चामुळे त्याचे निव्वळ व्याज मार्जिन (एनआयएम) आर्थिक वर्ष 22 ते आर्थिक वर्ष 24 पर्यंत 30-40 बेसिस पॉईंट्सचा सामना केला आहे. कंझ्युमर फायनान्स लोन मधील वाढीमुळे उत्पन्नात काही प्रमाणात कपात होते, परंतु ते बजाज फायनान्स आणि श्रीराम फायनान्स सारख्या सहकाऱ्यांपेक्षा कमी असतात. हा फरक असुरक्षित लोनच्या HDB च्या कमी शेअर आणि यूज्ड व्हेईकल फायनान्सिंगवर कमी लक्ष केंद्रित करण्यासाठी आहे.

संपत्तीवरील फर्मचा परतावा आर्थिक वर्ष 24 मध्ये 3% पासून H1FY25 मध्ये 2.6% पर्यंत कमी झाला, मुख्यत्वे वाढत्या क्रेडिट खर्चामुळे. आर्थिक वर्ष 24 मध्ये 1.3% पासून ते H1FY25 मध्ये 1.9% पर्यंत क्रेडिट खर्च वाढला, स्टेज-2 आणि स्टेज-3 लोनमध्ये वाढ, ज्यामुळे एनबीएफसीमध्ये लक्षणीय अनसिक्युअर्ड एक्सपोजरसह पाहिलेल्या अनसिक्युअर्ड सेगमेंटमध्ये वाढलेला तणाव दर्शविला जातो.

त्याच्या वर्तमान सूचीबद्ध नसलेली मार्केट किंमत ₹1,240 प्रति शेअर, HDB फायनान्शियल सर्व्हिसेस' FY26F प्राईस-टू-बुक रेशिओ 4.6x आहे . तुलनेत, बजाज फायनान्स, जे 4% आरओए डिलिव्हर करते आणि FY24E मध्ये मजबूत 34% वाढ नोंदवले आहे, 3.8x FY26E पैसे/बी मध्ये ट्रेड करते. श्रीराम फायनान्स, 3% RoA सह, HDB च्या तुलनेत महत्त्वपूर्ण सवलतीमध्ये ट्रेड करते.

जर HDB फायनान्शियल सर्व्हिसेस प्रति शेअर ₹800-₹1,240 मध्ये सूचीबद्ध असतील तर याचा अर्थ 20% होल्डिंग कंपनी सवलत लागू केल्यानंतर प्रति एच डी एफ सी बँक शेअर ₹66-₹100 चे अंदाजित मूल्य होतो. या श्रेणीचा अर्थ केवळ एच डी एफ सी बँकेच्या स्टॉक किंमतीवर 1% ते 3% संभाव्य परिणाम होतो. एचडीबीच्या मूलभूत गोष्टींबद्दल चिंता असूनही, मॅकक्वारी एच डी एफ सी बँकेच्या भविष्याविषयी सकारात्मक राहते, त्याला प्रति शेअर ₹1,900 च्या लक्ष्य किंमतीसह "मार्की खरेदी" म्हणून पुन्हा पुष्टी करीत आहे. मॅक्वेरिये मार्जिन विस्तार आणि कमी क्रेडिट खर्चाद्वारे चालविलेल्या आरओए सुधारणेची क्षमता नमूद करते, जे एच डी एफ सी बँकेच्या उत्कृष्ट अंडररायटिंग मानकांद्वारे समर्थित आहे, त्याच्या बुलिश दृष्टीकोनाची प्रमुख कारणे आहेत.

सारांशमध्ये, एचडीबी फायनान्शियल सर्व्हिसेस आशादायी वाढ दर्शविते, तर त्याचा जास्त क्रेडिट खर्च आणि कमकुवत आरओए बजाज फायनान्सच्या तुलनेत ते कमी आकर्षक बनवतात. तथापि, एच डी एफ सी बँकेचे मूल्यांकन लवचिक दिसते, HDB च्या IPO कडून किमान डाउनसाईड रिस्कसह, त्याची मजबूत दीर्घकालीन इन्व्हेस्टमेंट क्षमता मजबूत करते.