बायोकॉन का मूल्य अपनी बायोसिमिलर सहायक से कम क्यों है

मूल्यांकन गुरु अश्वथ दामोदरन ने एक बार प्रसिद्ध रूप से कहा कि वह स्टॉक बेचने के लिए एक ट्रिगर है. “आप एक बड़ा अधिग्रहण करते हैं, मैं आपके स्टॉक से बाहर हूं. मुझे इस बात की परवाह नहीं है कि आप मुझे क्या जस्टिफिकेशन देते हैं. क्योंकि मुझे अपनी हिस्ट्री पता है. अगर आप एक बड़ा अधिग्रहण करते हैं, तो आपके खिलाफ परेशानियां लोड हो जाती हैं.”

प्रोफेसर शायद इस बात का वहन करता है कि विलयन और अधिग्रहण (एम एंड ए) के अनुभवी साक्ष्यों पर आधारित एक निवेश तालिसमैन के रूप में ऐतिहासिक रूप से जिनमें से अधिकांश अधिग्रहणकर्ता के लिए असफल या समाप्त हो जाते हैं. मल्टी-कॉर्नर्ड डील्स के लिए भी कई लोगों को 'विजेता कर्स' का सामना करना पड़ता है’.

वास्तव में, यह विकसित बाजारों में सच है, हालांकि हमारे पास भारत में भी ऐसे कई मामले हैं. टाटा स्टील-कोरस याद रखें, जिसने भारतीय कंपनी को भारत के सबसे बड़े विदेशी अधिग्रहण को आकर्षित करने का अधिकार और वैनिटी पेडेस्टल दिया?

निष्पक्ष होने के लिए, सभी एम एंड ए गतिविधियों को वैल्यू डेस्ट्रॉयर के रूप में देखना सही नहीं है. ऐसे कई उदाहरण हैं जहां कंपनियों ने अकार्बनिक विस्तार का उपयोग बढ़ाने के लिए किया है और वास्तव में व्यवसाय में बार-बार 'समन्वय' को चलाने के लिए किया है.

लेकिन वास्तविकता यह है कि शेयरधारक बड़ी डील से डरते हैं जिन्हें ऋण के माध्यम से फाइनेंस किया जाना चाहिए. वास्तव में, सार्वजनिक शेयरधारकों को अधिकांश बड़ी डील से स्पूक किया जाता है, कम से कम प्राप्तकर्ता के इक्विटी मालिकों को.

अतीत में कई डील हुए हैं जहां ऐसे डर ने मैनेजमेंट टीम को बाल्क करने और अवसर को हाथ से बाहर निकलने देने के लिए अधिग्रहण किया है. चाहे किसी एसेट के बाद जाने के लिए पर्याप्त इन्वेस्टर संबंधों का अभाव हो या अनुपलब्ध तत्व हो, सार्वजनिक शेयरधारक बोर्ड के निर्णय को हिलाने के लिए पर्याप्त स्टॉक को कम कर सकते हैं.

ऐसा ही एक मामला अध्ययन सामग्री अपोलो टायर की $2.5 बिलियन डील थी जो कूपर टायर खरीदने के लिए था जो अस्थिर हो गया था. उसी लीग में नहीं, लेकिन पिछले साल अरविंद फार्मा ने अपने शेयर क्रैश होने के बाद क्रोनस फार्मा खरीदने की डील को स्क्रैप कर दिया.

बायोकॉन के अध्यक्ष किरण मजूमदार शॉ की उम्मीद है कि इस सप्ताह पहले घोषित डील के लिए उसी भाग्य को पूरा नहीं किया जाएगा.

बायोकॉन-वियाट्रिस डील

सोमवार को, बायोटेक मेजर बायोकॉन ने कहा कि अपनी सहायक बायोकॉन बायोलॉजिक्स लिमिटेड ने एक डील में $3.335 बिलियन (रु. 25,000 करोड़) के लिए यूएस-आधारित वायट्रिस की बायोसाइलर एसेट खरीदने के लिए सहमत है कि यह अपने मौजूदा निवेशकों की मदद से पहले की तुलना में तेजी से अधिक मूल्यांकन पर आंशिक रूप से फाइनेंस करेगा.

बायोकॉन लिमिटेड की निजी तौर पर रखी गई यूनिट अपने वैश्विक बायोसिमिलर पोर्टफोलियो को बढ़ाने के लिए नकद और स्टॉक अधिग्रहण कर रही है, मुंबई-सूचीबद्ध बायोफार्मास्यूटिकल कंपनी ने एक विवरण में कहा.

वियाट्रिस मायलेन इंक और उपजॉन के कॉम्बिनेशन के माध्यम से बनाई गई (पहले फाइज़र के तहत एक डिवीज़न). कंपनी का मुख्यालय पेनसिलवेनिया, यूएस में है.

बायोकॉन बायोलॉजिक्स नकद में $2.335 बिलियन का भुगतान करेगा और मायलान को $1 बिलियन मूल्य का कन्वर्टिबल प्राथमिकता शेयर (सीसीपी) जारी करेगा. विएट्रिस कुछ पूंजीगत खर्चों को फंड करने के लिए $50 मिलियन का भुगतान भी करेगा.

मायलैन सीसीपीएस के रूपांतरण के बाद बायोकॉन बायोलॉजिक्स में कम से कम 12.9% का हिस्सा प्राप्त करेगा, बायोकॉन ने कहा.

बायोकॉन बायोलॉजिक्स अपनी मौजूदा प्राइवेट इक्विटी और सॉवरेन फंड शेयरधारकों से इक्विटी कैपिटल में $800 मिलियन जुटाकर और शेष राशि डेट या इक्विटी या कॉम्बिनेशन के माध्यम से कैश भाग की व्यवस्था करेगा. नकद भुगतान में, ऋण में लगभग $1.8 बिलियन शामिल हैं.

वियाट्रिस अनुमानित राजस्व में $875 मिलियन और 2022 के लिए लाभ का संचालन करने में $200 मिलियन की उम्मीद कर रहा है. इसका मतलब है कि बायोकॉन बायोलॉजिक्स कंपनी को अपनी अनुमानित राजस्व के 3.8 गुना मूल्यांकन पर अधिग्रहित कर रहा है. इसका राजस्व अगले वर्ष $250 मिलियन के EBITDA के साथ $1.1 बिलियन तक पहुंचने की उम्मीद है.

“यह डील BBL को अमेरिका और यूरोप के विकसित बाजारों में एक मजबूत कमर्शियल इंजन प्राप्त करने में सक्षम बनाएगी और एक मजबूत वैश्विक ब्रांड बनाने की हमारी यात्रा को तेजी से ट्रैक करेगी. बायोकॉन के मजूमदार-शॉ ने कहा, इससे हमें प्रोडक्ट की अगली लहर के लिए भविष्य में तैयार हो जाएगा.

कुछ नियामक अप्रूवल की प्रतीक्षा करने वाली डील, कैलेंडर 2022 के दूसरे आधे में बंद होने की उम्मीद है.

स्टॉक मार्केट रिएक्शन

शेयरधारक समाचार पर नहीं लेते थे. बायोकॉन स्टॉक की घोषणा के दिन 12% बैटर की गई थी और पिछले दो ट्रेडिंग सेशन पर स्लिड की गई है.

वर्तमान कीमत पर, बायोकॉन की कीमत रु. 39,937 करोड़ ($5.25 बिलियन) है. दिलचस्प ढंग से, मायलैन डील में बायोकॉन बायोलॉजिक्स की कीमत $7.75 बिलियन है, जो इसके माता-पिता से कहीं अधिक है. बायोकॉन यूनिट के दो-तिहाई हिस्से के आसपास मायलैन में हिस्सेदारी के बाद होगा और इसका हिस्सा लगभग $5.16 बिलियन का होगा.

उल्लेखनीय रूप से, बायोकॉन सिंजीन इंटरनेशनल में 70% हिस्सेदारी का भी मालिक है, जो अलग से रु. 21,312 करोड़ ($2.8 बिलियन) की मार्केट कैप का कमांड करता है.

सुनिश्चित करने के लिए, यह असामान्य नहीं है, कंपनियों को होल्डिंग कंपनी डिस्काउंट मिलता है, हालांकि सम-पार्ट्स वैल्यूएशन से पता चलता है कि पेरेंट कंपनी को बहुत कुछ का लाभ होना चाहिए.

बायोकॉन ने कहा कि अधिग्रहण से यह एक लंबे समय तक एकीकृत बायोसिमिलर लीडर बनने में मदद मिलेगी और मौजूदा और भविष्य के बायोसिमिलर पोर्टफोलियो के लिए अपनी प्रत्यक्ष व्यापारीकरण रणनीति में तेजी लाएगी. यह डील इस बिज़नेस से पूरी राजस्व और लाभ को समझने के लिए वैल्यू चेन को बढ़ाएगी, कंपनी ने कहा.

वर्तमान में उभरते बाजारों में, यह वैल्यू चेन में मौजूद है लेकिन विकसित बाजारों में इसके नियामक, सप्लाई चेन और व्यापारीकरण पहलुओं में अंतर होते हैं.

इस डील के साथ, बायोकॉन सभी बायोसिमिलर एसेट के लिए वियाट्रिस के अधिकार प्राप्त करेगा, जिसमें इन-लाइसेंस प्राप्त पोर्टफोलियो, बैफलिबरसेप्ट में अपने अधिकारों को खरीदने का विकल्प, इसके वैश्विक वाणिज्यिक बुनियादी ढांचे और दो वर्ष की अवधि के लिए संक्रमण सेवाएं शामिल हैं.

लेकिन विशेषज्ञों की सावधानी है कि डील एक रणनीतिक फिट भी होगी, यह एक लागत पर आती है और इसमें निष्पादन जोखिम होते हैं.

अपहिल टास्क

मायलैन का निष्पादन अपेक्षाओं से कम रहा है और बायोकॉन द्वारा दिखाए गए बेहतर परिणामों के साथ एक सफल वर्टिकल एकीकरण महत्वपूर्ण होगा. फ्लिप साइड पर, बायोकॉन को मार्केट शेयर प्राप्त करने के लिए अपहिल कार्य का सामना करना पड़ेगा.

प्रतिस्पर्धा का मतलब बायोसिमिलर की कीमतों में एक धर्मनिरपेक्ष कमी है जो तिमाही में लगभग 5% तिमाही तक स्लाइड कर रहा है. अमेरिकन बायोफार्मा फर्म एम्जेन, जो बायोकॉन के दो वर्ष बाद स्थापित किया गया था, विशेष रूप से आक्रामक और बाजार में सबसे कम कीमत वाले आपूर्तिकर्ताओं में से एक के रूप में उभरा गया है.

बायोकॉन स्टॉक पर 'कम' रेटिंग वाला एक ब्रोकरेज हाउस, बिना किसी नई प्रमुख पाइपलाइन एसेट के राजस्व के आश्चर्य के लिए सीमित स्कोप देखता है, सिवाय उन लोगों को जो पहले से ही निकट के लॉन्च में फैक्टर किया गया है - बेवसिजुमैब, बस्पार्ट और एडालिमुमैब. बदले में, यह आय को अपग्रेड करने की क्षमता को प्रतिबंधित करता है.

बायोकॉन में कम गियरिंग और हेल्दी डेब्ट प्रोटेक्शन मेट्रिक्स के साथ एक मजबूत फाइनेंशियल रिस्क प्रोफाइल है, लेकिन यह रेगुलेटरी डिक्टेट्स की संवेदना के अलावा बायोसिमिलर्स और नोवेल मॉलिक्यूल्स के विकास और व्यापारीकरण के लिए रिसर्च एंड डेवलपमेंट (आर एंड डी) के पेऑफ से अनिश्चितता का सामना करता है.

यह जेनेरिक्स, बायोसिमिलर और रिसर्च सर्विसेज़ में विविधतापूर्ण राजस्व प्राप्त करता है, हालांकि बायोसिमिलर में कुल आधा शामिल हैं. यह वित्तीय 2022 के पहले नौ महीनों में जेनेरिक्स बिज़नेस में कमी के कारण भी था, महामारी द्वारा उत्पन्न परिचालन और आपूर्ति चुनौतियों के कारण, पोर्टफोलियो के निर्माण के लिए US में कीमतों का दबाव जारी रखने के साथ-साथ API की मांग की अपेक्षित रैम्प अप की तुलना में धीमी रहता था.

लेकिन बायोकॉन की दीर्घकालिक वृद्धि क्षमता अर्ध-विनियमित और विनियमित दोनों बाजारों में इसके बायोसिमिलर और उपन्यास जैविक खंडों पर नियंत्रित होने की उम्मीद है. इन यूनिटों को आर एंड डी और कैपेक्स के लिए बड़े इन्वेस्टमेंट की आवश्यकता होती है.

जोखिम और अनिश्चितताएं

यह सुनिश्चित करने के लिए, बायोकॉन नए अणुओं पर इन्वेस्टमेंट पर रिटर्न की समय और सीमा के संबंध में लंबी गर्भावस्था अवधि और अनिश्चितता के संपर्क में रहता है, जिसमें ड्रग डिस्कवरी मॉडल की प्रकृति दी गई है. Gross R&D and net R&D (net of capitalisation) were 12% and 10%, respectively, of operating revenue excluding Syngene, for the first nine months of fiscal 2022, a tad lower than the previous year.

इसके अलावा, मजबूत प्रोडक्ट पाइपलाइन बनाने के लिए क्लीनिकल ट्रायल और आर एंड डी पर खर्च के कारण मध्यम अवधि में आर एंड डी खर्च बढ़ जाएगा.

“राजस्व दृश्यता और आर एंड डी खर्च पर रिटर्न के संबंध में अनिश्चितता कंपनी को इन्वेस्टमेंट जोखिम के संपर्क में आती है. हालांकि, यह बायोसिमिलर के लिए अप्रूवल और वियाट्रिस के साथ साझेदारी में नियमित और अर्ध-नियमित बाजारों में लॉन्च के साथ पिछले राजस्व में महत्वपूर्ण माइलस्टोन प्राप्त कर चुका है, जिससे रेटिंग एजेंसी CRISIL के अनुसार मजबूत राजस्व वृद्धि हुई है.

“क्रिसिल ने कहा, विशेष रूप से नियमित बाजारों में रैम्प अप की सीमा, एक प्रमुख निगरानीय होगी.

अब तक, निजी और सार्वजनिक बाजार मूल्यांकनों में विविधता बायोकॉन के हिस्से की तुलना में बायोकॉन की निचली बाजार सीमा सुनिश्चित करेगी और सिंजीन जारी रहेगी.