वैश्विक व्यापारियों ने सेबी के प्रस्तावित नियम बदलावों का विरोध किया

डेरिवेटिव मार्केट में उतार-चढ़ाव को रोकने के लिए सिक्योरिटीज़ एंड एक्सचेंज बोर्ड ऑफ इंडिया (सेबी) की पहल एक प्रमुख ग्लोबल ट्रेडिंग एसोसिएशन से प्रतिरोध का सामना कर रही है जो जेन स्ट्रीट और सिटाडेल जैसी फर्मों का प्रतिनिधित्व करती है. इस संगठन ने सेबी के प्रस्तावों के प्रति अपनी प्रतिक्रिया में संभावित लिक्विडिटी बाधाओं और "कीमत में हेरफेर" के जोखिम के बारे में चिंताएं उठाई हैं.

24 फरवरी को सेबी के कंसल्टेशन पेपर पर अपने फीडबैक में, फ्यूचर्स इंडस्ट्री एसोसिएशन (एफआईए) - एक प्रसिद्ध ग्लोबल ट्रेडर लॉबी ग्रुप-ने तर्क दिया कि सुझाए गए उपाय लिक्विडिटी को नकारात्मक रूप से प्रभावित कर सकते हैं, ट्रेडिंग खर्च बढ़ा सकते हैं और ऑपरेशनल जटिलताओं को जोड़ सकते हैं. मार्च 13 को सेबी को सबमिट किए गए एक पत्र में, एफआईए ने चेतावनी दी कि इन बदलावों से अनिच्छाकृत रूप से मार्केट की अकुशलता हो सकती है, जिससे कीमत में हेरफेर की संभावना बढ़ सकती है.

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सीटाडेल, आईएमसी फाइनेंशियल मार्केट और जेन स्ट्रीट कैपिटल जैसी प्रमुख विदेशी व्यापार इकाइयों के हितों की वकालत करने वाली एफआईए ने व्यापारियों को धन विकल्पों या फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट की गहराई से खरीदने से रोकने के लिए सेबी की योजना पर चिंता जताई है. नियामक के चर्चा पत्र में डेल्टा-आधारित सीमाओं को शामिल करके ओपन इंटरेस्ट (ओआई) की गणना करने की विधि में बदलाव का प्रस्ताव है-महत्व का समायोजन क्योंकि ओआई मार्केट-वाइड पोजीशन लिमिट (एमडब्ल्यूपीएल) निर्धारित करने में महत्वपूर्ण भूमिका निभाता है.

जनवरी 15 से एक मनीकंट्रोल रिपोर्ट ने पहले संकेत दिया था कि सेबी इस तरह के कदम पर विचार कर रहा है.

एफआईए ने अपने मार्च 13 के पत्र में कहा, "वर्तमान में संरचित के रूप में, ये उपाय मार्केट लिक्विडिटी को कम कर सकते हैं, ट्रेडिंग लागत को बढ़ा सकते हैं और ऑपरेशनल जटिलताओं को पेश कर सकते हैं. वे व्यापक बिड-आस्क स्प्रेड, मार्केट में उतार-चढ़ाव को बढ़ा सकते हैं, और संस्थागत निवेशकों की भागीदारी कम कर सकते हैं, जो आखिरकार मार्केट की गहराई और कुशलता को प्रभावित कर सकते हैं.”

संगठन ने आगे बताया कि डेल्टा-एडजस्टेड थ्रेशहोल्ड को लागू करने के लिए ट्रेडिंग इकोसिस्टम में गणनाओं, निगरानी और प्रसार के कई स्तरों की आवश्यकता होगी, संभावित रूप से परिचालन बोझ और त्रुटियों की संभावना बढ़ेगी.

मौजूदा नियमों के तहत, स्टॉक के लिए MWPL या तो अपने मार्केट कैपिटलाइज़ेशन का 20% या उसके औसत दैनिक ट्रेडेड टर्नओवर का 30 गुना है, जो भी कम हो. अगर ओपन इंटरेस्ट MWPL के 95% तक पहुंच जाता है, तो OI 80% से कम होने तक स्टॉक F&O बैन लिस्ट में प्रवेश करता है.

वर्तमान में, किसी विशिष्ट स्टॉक के लिए बकाया फ्यूचर्स और ऑप्शन कॉन्ट्रैक्ट को जोड़कर ओपन इंटरेस्ट की गणना की जाती है. हालांकि, सेबी का प्रस्ताव वेटेज-आधारित गणना पेश करता है. इस फ्रेमवर्क के तहत, ऑप्शन कॉन्ट्रैक्ट को 0 से + 1 के बीच डेल्टा वैल्यू सौंपा जाएगा, जबकि फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट को +1 की वैल्यू दी जाएगी. विशेष रूप से, लॉन्ग कॉल और शॉर्ट पुट में 0 से -1 तक के डेल्टा वैल्यू होगी.

ऑप्शन मार्केट में, स्ट्राइक प्राइस के करीबी कॉन्ट्रैक्ट को +1 के आस-पास वैल्यू दी जाएगी, जबकि कॉन्ट्रैक्ट जो पैसे से काफी बाहर हैं, उन्हें 0 का वेटेज प्राप्त होगा.

हालांकि एफआईए अत्यधिक उतार-चढ़ाव को कम करने के सेबी के लक्ष्य को स्वीकार करता है, लेकिन इसने बताया है कि वर्तमान में कोई अन्य वैश्विक बाजार डेल्टा-आधारित ओआई प्रणाली का उपयोग नहीं करता है.

“जबकि ग्रॉस डेल्टा लिमिट का उद्देश्य जोखिम प्रबंधन को बढ़ाना है, लेकिन यह अपने उद्देश्य को पूरी तरह से प्राप्त नहीं कर सकता है. एक इकाई अभी भी कम नेट और ग्रॉस डेल्टा के साथ शॉर्ट-टर्म आउट-ऑफ-मनी (ओटीएम) विकल्पों में बड़ी पोजीशन ले सकती है, लेकिन हाई गामा, जिससे मार्केट में आगे बढ़ने के कारण फ्यूचर इक्विवेलेंट (फ्यूटेक) डेल्टा में तेजी से उतार-चढ़ाव हो सकता है. यह उन जोखिमों को पेश कर सकता है जो केवल सकल डेल्टा लिमिट को प्रभावी रूप से नहीं हो सकता है, "एफआईए ने कहा.

गामा रिस्क, जो विकल्प के डेल्टा और अंडरलाइंग एसेट की कीमत के बीच बदलाव की दर को दर्शाता है, एक सेकेंडरी रिस्क कारक है.

अपने फरवरी 24 के चर्चा पत्र में, सेबी ने जोर देकर कहा कि ओआई की गणना करने के लिए वर्तमान काल्पनिक आधारित दृष्टिकोण बाजार गतिविधि का सटीक प्रतिनिधित्व प्रदान करने में विफल रहता है और इसमें हेरफेर की संभावना हो सकती है.

“फ्यूचर इक्विवेलेंट (FutEq) या डेल्टा-आधारित OI में जाने का मुख्य उद्देश्य नोशनल-आधारित OI की सीमाओं को दूर करना है, विशेष रूप से फ्यूचर्स और ऑप्शन में इसका अर्थपूर्ण एग्रीगेशन की कमी. पूरी तरह से काल्पनिक दृष्टिकोण के तहत, हेरफेर की संभावना है, जैसे कि कृत्रिम रूप से एक स्क्रिप को प्रतिबंध अवधि में धकेलना या कुछ पदों के वास्तविक जोखिम एक्सपोजर को अस्पष्ट करना.

मार्केट प्रभाव और इंडस्ट्री रिएक्शन

विशेषज्ञों का मानना है कि सेबी के प्रस्तावित बदलाव, अगर लागू किए गए हैं, तो भारत के डेरिवेटिव सेगमेंट में मार्केट डायनेमिक्स में काफी बदलाव हो सकता है. हालांकि रेगुलेटर का लक्ष्य मार्केट को अधिक पारदर्शी बनाना और मैनिपुलेशन को कम करना है, लेकिन कुछ ट्रेडर और मार्केट प्रतिभागियों का तर्क है कि उपायों के अनचाहे परिणाम हो सकते हैं.

मार्केट प्रतिभागियों द्वारा उठाई गई एक प्रमुख चिंता लिक्विडिटी में संभावित कमी है. डीप आउट-ऑफ-मनी ऑप्शन ट्रेडिंग को निरुत्साहित करके, सेबी प्रोप्राइटरी ट्रेडर और हाई-फ्रीक्वेंसी ट्रेडिंग (एचएफटी) फर्मों की भागीदारी को सीमित कर सकता है, जो मार्केट लिक्विडिटी को बनाए रखने में महत्वपूर्ण भूमिका निभाते हैं. कम लिक्विडिटी से व्यापक बिड-आस्क स्प्रेड हो सकते हैं, जिससे निवेशकों के लिए पोजीशन में प्रवेश करना और बाहर निकलना महंगा हो सकता है.

एक अन्य प्रमुख मुद्दा प्रस्तावित प्रणाली की जटिलता है. डेल्टा-आधारित कैलकुलेशन विधि ब्रोकर, क्लियरिंग मेंबर और मार्केट पार्टिसिपेंट पर ऑपरेशनल बोझ की अतिरिक्त परत पेश करती है. जैसा कि एफआईए ने कहा, डेल्टा एडजस्टमेंट के लिए आवश्यक निरंतर पुनर्गणना और निगरानी अकुशलता पैदा कर सकती है, जिससे लागत बढ़ सकती है और त्रुटियों के जोखिम अधिक हो सकते हैं.

इसके अलावा, कुछ विशेषज्ञों का तर्क है कि नया फ्रेमवर्क मार्केट मेनिपुलेशन को पूरी तरह से रोक नहीं सकता है. हालांकि डेल्टा-आधारित दृष्टिकोण जोखिम एक्सपोजर का अधिक सटीक रिफ्लेक्शन प्रदान करने का इरादा रखता है, लेकिन ट्रेडर अभी भी शॉर्ट-टर्म विकल्पों में बड़ी पोजीशन लेकर गामा जोखिम का इस्तेमाल कर सकते हैं, जिससे मार्केट में अचानक उतार-चढ़ाव पैदा हो सकते हैं.

आलोचना के बावजूद, कुछ मार्केट एनालिस्ट का मानना है कि सेबी का कदम सही दिशा में एक कदम है. पूरी तरह से काल्पनिक आधारित ओपन इंटरेस्ट सिस्टम से दूर होकर, रेगुलेटर का उद्देश्य एक अधिक मजबूत और पारदर्शी फ्रेमवर्क बनाना है जो वास्तविक मार्केट जोखिम को दर्शाता है. नए सिस्टम के प्रस्तावकों का तर्क है कि शुरुआती चुनौतियां मौजूद हैं, लेकिन लॉन्ग-टर्म लाभ कमियों से अधिक हो सकते हैं.

प्रस्तावित बदलावों को अंतिम रूप देने से पहले सेबी से विभिन्न हितधारकों से फीडबैक की समीक्षा करने की उम्मीद है. मार्केट के प्रतिभागियों को कार्यान्वयन फ्रेमवर्क के बारे में अधिक स्पष्टीकरण की उम्मीद है और क्या उद्योग के फीडबैक के आधार पर कोई संशोधन किया जाएगा.

सेबी के प्रस्तावित डेरिवेटिव सुधारों पर बहस लिक्विडिटी और कुशलता के साथ मार्केट की स्थिरता को संतुलित करने की चल रही चुनौती पर प्रकाश डालती है. क्या नए नियम अंततः भारतीय डेरिवेटिव मार्केट को लाभ पहुंचाएंगे या नए जोखिमों को पेश करेंगे.