બાયોકોનનું મૂલ્ય તેની પોતાની બાયોસિમિલર્સ પેટાકંપની કરતાં ઓછું શા માટે છે

મૂલ્યાંકન ગુરુ અશ્વથ દામોદરન એકવાર પ્રસિદ્ધ રીતે કહ્યું કે તેઓ પોતાના માલિકોના સ્ટૉક્સને વેચવા માટે એક ટ્રિગર છે. “તમે એક મોટું અધિગ્રહણ કરો છો, હું તમારા સ્ટૉકમાંથી બાહર છું. તમે મને જે સમર્થન આપો છો તેની મને મારી કાળજી નથી. કારણ કે હું મારી હિસ્ટ્રી જાણું છું. જો તમે મોટું સંપાદન કરો છો, તો તમારી સામે વિશેષ વસ્તુઓ લોડ કરવામાં આવે છે.”

પ્રોફેસર સંભવત: એક ઇન્વેસ્ટમેન્ટ ટેલિઝમેન તરીકે મર્જર અને એક્વિઝિશન (એમ એન્ડ એ)ના અનુભવી પ્રમાણ પર આધારિત હોય છે, જેમાંથી મોટાભાગના લોકો એક્વાયરર માટે નિષ્ફળ અથવા અંત હોય છે. મલ્ટી-કોર્નર્ડ ડીલ્સ માટે પણ ઘણા લોકો 'વિજેતાઓનો કર્સ' નો સામનો કરે છે’.

ખરેખર, આ વિકસિત બજારોમાં સાચા છે ભલે પણ અમારી પાસે ભારતમાં પણ કેટલાક કિસ્સાઓ છે. ટાટા સ્ટીલ-કોરસને યાદ રાખો, જેને ભારતીય કંપનીને વિદેશમાં ભારતના સૌથી મોટા સંપાદનને આકર્ષિત કરવાના અધિકારો અને વેનિટી પેડેસ્ટલ આપ્યું?

નિષ્પક્ષ બનવા માટે, તમામ એમ એન્ડ એ પ્રવૃત્તિને મૂલ્ય નષ્ટ કરનાર તરીકે જોવું યોગ્ય નથી. એવા ઘણા ઉદાહરણો છે જ્યાં કંપનીઓએ સ્કેલ અપ કરવા માટે ખરેખર અજૈવિક વિસ્તરણનો ઉપયોગ કર્યો છે અને ખરેખર વ્યવસાયમાં પુનરાવર્તિત 'સિનર્જી' ને ચલાવવા માટે પ્રેરિત કર્યું છે.

પરંતુ વાસ્તવિકતા એ છે કે શેરધારકો મોટી સોદાઓનો ભય કરે છે જેને ઋણ દ્વારા ધિરાણ આપવાની જરૂર છે. વાસ્તવમાં, જાહેર શેરધારકો પ્રાપ્તકર્તાના ઓછામાં ઓછા ઇક્વિટી માલિકો દ્વારા મોટી સોદાઓ દ્વારા ચમકવામાં આવે છે.

ભૂતકાળમાં ઘણી ડીલ્સ હતી જ્યાં આવા ડર મેનેજમેન્ટ ટીમનું નેતૃત્વ કરશે જે પ્રાપ્તકર્તાની મેનેજમેન્ટ ટીમને હાથથી બહાર નીકળવા દેશે. જો કોઈ સંપત્તિ પછી જવા માટે પર્યાપ્ત રોકાણકાર સંબંધોનો અભાવ હોય અથવા ફરજિયાત તત્વોનો અભાવ હોય, પબ્લિક શેરધારકો બોર્ડના નિર્ણયને શેક કરવા માટે પૂરતા સ્ટૉકને ડ્રમ ડાઉન કરી શકે છે.

આવી એક કેસ સ્ટડી મટીરિયલ એ અપોલો ટાયરની કૂપર ટાયર ખરીદવાની $2.5 અબજની ડીલ હતી જે અસ્તવ્યસ્ત થઈ હતી. સમાન લીગમાં નહીં પરંતુ છેલ્લા વર્ષે ઑરોબિન્ડો ફાર્માએ તેના શેર ક્રૅશ થયા પછી ક્રોનસ ફાર્મા ખરીદવાની ડીલ સ્ક્રેપ કરી છે.

બાયોકોનના અધ્યક્ષ કિરણ મઝુમદાર શૉ, આશા રાખશે કે આ અઠવાડિયે જાહેર કરેલી સોદા માટે તેની બાયોટેકનોલોજી સમાન ભાગ્યને પૂર્ણ કરતી નથી.

બાયોકોન-વિયાટ્રિસ ડીલ

સોમવારે, બાયોટેક મેજર બાયોકોનએ કહ્યું કે તેની પેટાકંપની બાયોકોન બાયોલોજિક્સ લિમિટેડ એક ઑફરમાં $3.335 બિલિયન (₹25,000 કરોડ) માટે યુએસ-આધારિત વાયટ્રીસની બાયોસિમિલ સંપત્તિઓ ખરીદવા માટે સંમત થઈ હતી કે તે તેના વર્તમાન રોકાણકારો પાસેથી તેના મૂલ્યાંકન પહેલાં કરતાં વધુ ઝડપથી મદદ માટે આંશિક રીતે ધિરાણ આપશે.

બાયોકોન લિમિટેડની ખાનગી રીતે યોજવામાં આવેલી એકમ તેના વૈશ્વિક બાયોસિમિલર્સ પોર્ટફોલિયોને વધારવા માટે રોકડ અને સ્ટોક પ્રાપ્તિ કરી રહી છે, મુંબઈ દ્વારા સૂચિબદ્ધ બાયોફાર્માસ્યુટિકલ કંપનીએ નિવેદનમાં જણાવ્યું હતું.

વિયાત્રીઓની રચના માયલેન ઇંક અને ઉપજોન (અગાઉ ફાઇઝર હેઠળ એક વિભાગ) ના સંયોજન દ્વારા કરવામાં આવી હતી. કંપનીનું મુખ્યાલય પેનસિલ્વેનિયા, યુએસમાં છે.

બાયોકોન બાયોલોજિક્સ $2.335 અબજની રોકડ ચૂકવશે અને $1 અબજ મૂલ્યના માયલાનને ફરજિયાત રૂપાંતરિત કરી શકાય તેવા પસંદગીના શેર (સીસીપીએસ) જારી કરશે. વિયાટ્રીસ ચોક્કસ મૂડી ખર્ચને ભંડોળ પૂરું પાડવા માટે $50 મિલિયન ચૂકવશે.

માયલેન સીસીપીએસના રૂપાંતરણ પછી બાયોકોન જીવવિજ્ઞાનમાં ઓછામાં ઓછા 12.9% નો હિસ્સો પ્રાપ્ત કરશે, બાયોકોન કહ્યું હતું.

બાયોકોન બાયોલોજિક્સ તેની વર્તમાન પ્રાઇવેટ ઇક્વિટી અને સોવરેન ફંડ શેરહોલ્ડર્સ પાસેથી અને બાકીના લોન અથવા ઇક્વિટી અથવા સંયોજન દ્વારા ઇક્વિટી મૂડીમાં $800 મિલિયન એકત્રિત કરીને રોકડ ભાગની વ્યવસ્થા કરશે. રોકડ ચુકવણીની, ઋણમાં લગભગ $1.8 અબજ શામેલ છે.

વિયાટ્રીસ અંદાજિત આવકમાં $875 મિલિયન અને 2022 માટે નફો ચલાવવામાં $200 મિલિયનની અપેક્ષા રાખે છે. આનો અર્થ એ છે કે બાયોકોન બાયોલોજિક્સ કંપનીને તેની અંદાજિત આવકના 3.8 ગણા મૂલ્યાંકન પર પ્રાપ્ત કરી રહી છે. તેની આવક આગામી વર્ષે $250 મિલિયનના EBITDA સાથે $1.1 બિલિયન સુધી પહોંચવાની અપેક્ષા છે.

“આ સોદા બીબીએલને યુએસ અને યુરોપના વિકસિત બજારોમાં મજબૂત વ્યાવસાયિક એન્જિન પ્રાપ્ત કરવામાં સક્ષમ બનાવશે અને મજબૂત વૈશ્વિક બ્રાન્ડ બનાવવાની અમારી યાત્રાને ઝડપી ટ્રૅક કરશે. તે અમને ઉત્પાદનોની આગામી લહેર માટે ભવિષ્ય તૈયાર પણ કરશે," બાયોકોનની મઝુમદાર-શૉએ કહ્યું.

ચોક્કસ નિયમનકારી મંજૂરીઓની રાહ જોઈ રહ્યા હોય તેવી ડીલ કેલેન્ડરના બીજા અડધા 2022 માં બંધ થવાની અપેક્ષા છે.

સ્ટૉક માર્કેટ રિઍક્શન

શેરધારકો કૃપા કરીને સમાચાર પર લઈ જવામાં આવ્યા નથી. બાયોકોન સ્ટૉકને જાહેરાતના દિવસે 12% બેટર કરવામાં આવ્યું હતું અને છેલ્લા બે ટ્રેડિંગ સત્રોમાં આગળ સ્લિડ કરવામાં આવ્યું છે.

વર્તમાન કિંમતે, બાયોકોનનું મૂલ્ય ₹39,937 કરોડ ($5.25 અબજ) છે. રસપ્રદ રીતે, માયલાન ડીલ $7.75 બિલિયન જેટલી બાયોકોન બાયોલોજિક્સનું મૂલ્ય આપે છે, જે તેના માતાપિતા કરતાં વધુ છે. માયલાનમાં હિસ્સો દૂર થયા પછી બાયોકોન એકમના બે ત્રીજા ભાગની માલિકી ધરાવશે અને તેનો હિસ્સો લગભગ $5.16 અબજ મૂલ્યનો હશે.

નોંધપાત્ર રીતે, બાયોકોન સિંજીન આંતરરાષ્ટ્રીયમાં 70% હિસ્સો પણ ધરાવે છે, જે અલગથી ₹21,312 કરોડની માર્કેટ કેપ ($2.8 અબજ)ની આદેશ આપે છે.

ખાતરી કરવા માટે, તે અસામાન્ય નથી, કંપનીઓને હોલ્ડિંગ કંપની ડિસ્કાઉન્ટ મળે છે, જોકે પાર્ટ્સની રકમનું મૂલ્યાંકન સૂચવશે કે પેરેન્ટ કંપની ઘણી વધુ મૂલ્યવાન હોવી જોઈએ.

બાયોકોનએ કહ્યું કે આ એક્વિઝિશન તેને વર્ટિકલી એકીકૃત બાયોસિમિલર્સ લીડર બનવામાં અને હાલના અને ભવિષ્યના બાયોસિમિલર્સ પોર્ટફોલિયો માટે તેની ડાયરેક્ટ વ્યાપારીકરણ વ્યૂહરચનાને વેગ આપવામાં મદદ કરશે. કંપનીએ કહ્યું કે ડીલ આ બિઝનેસની સંપૂર્ણ આવક અને નફાને સમજવા માટે વેલ્યૂ ચેઇનને પુશ કરશે,.

હાલમાં ઉભરતા બજારોમાં, તે મૂલ્ય સાંકળમાં હાજર છે પરંતુ વિકસિત બજારોમાં તેમાં નિયમનકારી, સપ્લાય ચેન અને વ્યાપારીકરણના પાસાઓમાં અંતર છે.

આ સોદા સાથે, બાયોકોન તમામ બાયોસિમિલાર્સ સંપત્તિઓ માટે વિયાટ્રિસ અધિકારો પ્રાપ્ત કરશે, જેમાં તેના ઇન-લાઇસન્સ ધરાવતા પોર્ટફોલિયો, બેફ્લિબરસેપ્ટમાં તેના અધિકારો ખરીદવાનો વિકલ્પ, તેની વૈશ્વિક વ્યવસાયિક ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર અને પરિવર્તન સેવાઓ બે વર્ષના સમયગાળા માટે શામેલ છે.

પરંતુ નિષ્ણાતોની સાવચેતી કે ડીલ એક વ્યૂહાત્મક ફિટ હશે, તે ખર્ચ પર આવે છે અને તેમાં અમલીકરણના જોખમો છે.

અપહિલ ટાસ્ક

માયલાનનું અમલીકરણ અપેક્ષાઓથી નીચે છે અને બાયોકોન દ્વારા દર્શાવવામાં આવતા સારા પરિણામો સાથે એક સફળ વર્ટિકલ એકીકરણ મહત્વપૂર્ણ હશે. ફ્લિપ સાઇડ પર, બાયોકોનને ઘણી સ્પર્ધાત્મક બાયોસિમિલર્સ માર્કેટમાં માર્કેટ શેર મેળવવા માટે ઉચ્ચ કાર્યનો સામનો કરવો પડશે.

આ સ્પર્ધાનો અર્થ એ બાયોસિમિલર્સ માટે કિંમતોમાં એક ધર્મનિરસ્ત ઘટાડો છે જે ત્રિમાસિક પર લગભગ 5% ત્રિમાસિકમાં સ્લાઇડ કરી રહી છે. અમેરિકન બાયોફાર્મા ફર્મ એમ્જન, જેની સ્થાપના બાયોકોન પછી બે વર્ષ કરવામાં આવી હતી, તે ખાસ કરીને આક્રમક છે અને બજારમાં સૌથી ઓછી કિંમતના સપ્લાયર્સમાંથી એક તરીકે ઉભરવામાં આવી છે.

એક બ્રોકરેજ હાઉસ, જે બાયોકોન સ્ટૉક પર 'ઘટાડો' રેટિંગ ધરાવે છે, તેમાં કોઈ નવી મુખ્ય પાઇપલાઇન સંપત્તિ વગર આવકના આશ્ચર્ય માટે મર્યાદિત સ્કોપ જોવા મળે છે, સિવાય કે નજીકના લૉન્ચમાં પહેલેથી જ ફેક્ટર થયેલ છે - બેવસિઝુમેબ, બેસ્પાર્ટ અને અદાલિમ્યુમેબ. બદલામાં, આ આવકને અપગ્રેડ કરવાની ક્ષમતાને પ્રતિબંધિત કરે છે.

જ્યારે બાયોકોન પાસે ઓછા ગિયરિંગ અને તંદુરસ્ત ડેબ્ટ પ્રોટેક્શન મેટ્રિક્સ સાથે મજબૂત નાણાંકીય જોખમ પ્રોફાઇલ છે, ત્યારે તે રેગ્યુલેટરી ડિક્ટેટ્સની સંવેદના સિવાય બાયોસિમિલર્સ અને નોવેલ મોલિક્યુલ્સના વિકાસ અને વેપારીકરણ માટે રિસર્ચ એન્ડ ડેવલપમેન્ટ (આર એન્ડ ડી) માં પેઓફથી અનિશ્ચિતતાનો સામનો કરે છે.

તેમાં જેનેરિક્સ, બાયોસિમિલર્સ અને સંશોધન સેવાઓમાં વિવિધ આવક છે, જોકે બાયોસિમિલર્સમાં લગભગ અડધા ભાગ શામેલ છે. આ નાણાંકીય 2022 ના પ્રથમ નવ મહિનામાં સામાન્ય વ્યવસાયમાં ઘટાડોને કારણે પણ હતો, મહામારી દ્વારા ઉત્પન્ન સંચાલન અને સપ્લાય પડકારોને કારણે, યુએસમાં સૂત્રીકરણ પોર્ટફોલિયો માટે કિંમતનું દબાણ ચાલુ રાખવાનું ચાલુ રાખ્યું તેમજ એપીઆઈની માંગની અપેક્ષિત રેમ્પ અપ કરતાં ધીમું છે.

પરંતુ બાયોકોનની લાંબા ગાળાની વૃદ્ધિની સંભાવનાને અર્ધ-નિયમિત અને નિયમિત બજારોમાં તેના બાયોસિમિલર અને નવીન જીવવિજ્ઞાન ક્ષેત્રો પર લગાવવાની અપેક્ષા છે. આ એકમોને આર એન્ડ ડી અને કેપેક્સ માટે મોટા રોકાણની જરૂર છે.

જોખમો અને અનિશ્ચિતતાઓ

સુનિશ્ચિત કરવા માટે, બાયોકોન નવા અણુઓ પર રોકાણ પર વળતરના સમય અને મર્યાદા સંબંધિત લાંબા સમયગાળા અને અનિશ્ચિતતા સંબંધિત દવા શોધ મોડેલની પ્રકૃતિ આપે છે. Gross R&D and net R&D (net of capitalisation) were 12% and 10%, respectively, of operating revenue excluding Syngene, for the first nine months of fiscal 2022, a tad lower than the previous year.

વધુમાં, સર્વોત્તમ ઉત્પાદન પાઇપલાઇન બનાવવા માટે ક્લિનિકલ પરીક્ષણો અને આર એન્ડ ડી પરના ખર્ચ દ્વારા સંચાલિત મધ્યમ ગાળામાં આર એન્ડ ડી ખર્ચમાં વધારો થશે.

“આવકની દ્રષ્ટિકોણ અને આર એન્ડ ડી ખર્ચ પર વળતર સંબંધિત અનિશ્ચિતતા કંપનીને રોકાણના જોખમનો સામનો કરે છે. જો કે, તેણે અગાઉની નાણાંકીય સ્થિતિમાં બાયોસિમિલરની મંજૂરી અને વિયાટ્રિસ સાથે ભાગીદારીમાં નિયમિત અને અર્ધ-નિયમિત બજારોમાં મંજૂરી સાથે મહત્વપૂર્ણ લક્ષ્યો પ્રાપ્ત કર્યા છે, જે મજબૂત આવક વૃદ્ધિ તરફ દોરી જાય છે," રેટિંગ એજન્સી CRISIL મુજબ.

“CRISIL એ કહ્યું કે, ખાસ કરીને નિયમિત બજારોમાં રેમ્પ અપની મર્યાદા, એક મુખ્ય દેખરેખપાત્ર રહેશે.

અત્યાર સુધી, ખાનગી અને જાહેર બજાર મૂલ્યાંકનમાં વિવિધતા બાયોકોનના હિસ્સાની તુલનામાં બાયોકોનની ઓછી માર્કેટ કેપની ખાતરી કરશે અને સિંજીન ચાલુ રહેશે.