મેક્વેરિયા: એચડીબી ફાઇનાન્શિયલ'સ વેલ્યુએશન ઓવરહાઇપ્ડ

મેકક્વેરી કેપિટલના મેનેજિંગ ડિરેક્ટર સુરેશ ગણપતિએ હાઇલાઇટ કર્યું છે કે એચડીબી ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસિસનું મૂલ્ય નબળા મૂળભૂત સિદ્ધાંતો હોવા છતાં બજાજ ફાઇનાન્સ માટે સમાન રીતે સૂચિબદ્ધ બજારમાં કરવામાં આવી રહ્યું છે. એક મુખ્ય તફાવત એ છે કે એચડીબીની સંપત્તિઓ પર રિટર્ન (આરઓએ), જે બજાજ ફાઇનાન્સ કરતાં આશરે 30% ઓછું છે. ગણપતિ સૂચવે છે કે એચડીબી ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસિસ માટે યોગ્ય મૂલ્યાંકન પ્રતિ શેર ₹ 800 અને ₹ 900 વચ્ચે હોવું જોઈએ, જે બજાજ ફાઇનાન્સના મૂલ્યાંકનના ગુણાંકમાં 30% ડિસ્કાઉન્ટનું પ્રતિનિધિત્વ કરે છે.

એચડીએફસી બેંકના મૂલ્યાંકન પર HDB ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસિસના IPOની સંભવિત અસર ઓછામાં ઓછી હોવાની અપેક્ષા છે. જો IPO ની કિંમત ઓછી હોય, તો પણ ગણપતિ જણાવે છે કે એચડીએફસી બેંકની સ્ટોક કિંમત પરની અસર તેના વર્તમાન બજાર મૂલ્યની લગભગ 2% અથવા તેનાથી ઓછી હશે.

એચડીબી ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસિસ પાસે H1FY25 સુધી ₹1 લાખ કરોડની એસેટ અંડર મેનેજમેન્ટ (એયુએમ) છે, જેમાં રિટેલ અને એસએમઈ ધિરાણ તરફ ખૂબ જ પ્રભાવિત પોર્ટફોલિયો છે. પોર્ટફોલિયોમાં વાહન ફાઇનાન્સ (47%), સંપત્તિ સામે લોન (21%), બિઝનેસ લોન (15%), અને પર્સનલ લોન (12%) શામેલ છે. લોન બુકના લગભગ 29% માં અસુરક્ષિત લોન શામેલ છે, જે બજાજ ફાઇનાન્સ કરતાં ઓછું છે પરંતુ અન્ય વાહન ફાઇનાન્સ કંપનીઓ કરતાં વધુ છે.

એચડીબી ફાઇનાન્શિયલની વૃદ્ધિ મજબૂત રહી છે, જે બજાજ ફાઇનાન્સને નાણાંકીય વર્ષ 24 માં 29% વર્ષ-દર-વર્ષમાં વધારો અને H1FY25 માં 27% વૃદ્ધિ સાથે મેળ ખાતી છે, જે કન્ઝ્યૂમર ફાઇનાન્સ લોનમાં વધારો દ્વારા પ્રેરિત છે. જો કે, વધતા ભંડોળ ખર્ચને કારણે તેના ચોખ્ખું વ્યાજ માર્જિન (NIMs) નાણાંકીય વર્ષ 22 થી નાણાંકીય વર્ષ 24 સુધી 30-40 બેસિસ પોઇન્ટ્સ સાથે સંકળાયેલ છે. જ્યારે કન્ઝ્યુમર ફાઇનાન્સ લોનમાં વધારાથી અમુક હદ સુધી ઉપજ મેળવવામાં મદદ મળી છે, ત્યારે તે બજાજ ફાઇનાન્સ અને શ્રીરામ ફાઇનાન્સ જેવા સાથીઓ કરતાં ઓછી રહે છે. આ તફાવતને HDBના અનસિક્યોર્ડ લોનનો ઓછો હિસ્સો અને યુઝ્ડ વ્હીકલ ફાઇનાન્સિંગ પર નાનો ધ્યાન કેન્દ્રિત કરવામાં આવે છે.

સંપત્તિઓ પર કંપનીનું વળતર નાણાંકીય વર્ષ 24 માં 3% થી વધીને H1FY25 માં 2.6% સુધી થયું, મોટાભાગે વધતા ક્રેડિટ ખર્ચને કારણે. નાણાંકીય વર્ષ 24 માં 1.3% થી H1FY25 માં 1.9% સુધી ક્રેડિટ ખર્ચમાં વધારો થયો છે, જે તબક્કા-2 અને તબક્કા-3 લોનમાં વધારો દર્શાવે છે, જે એનબીએફસીમાં નોંધપાત્ર અસુરક્ષિત એક્સપોઝર સાથે જોવામાં આવેલા અનસિક્યોર્ડ સેગમેન્ટમાં વધતા તણાવને પ્રતિબિંબિત કરે છે.

તેની વર્તમાન અનલિસ્ટેડ માર્કેટ કિંમત ₹1,240 પ્રતિ શેર પર, HDB ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસિસ'FY26F કિંમત-ટુ-બુક રેશિયો 4.6x છે . તેની સરખામણીમાં, બજાજ ફાઇનાન્સ, જે 4% RoA ડિલિવર કરે છે અને FY24E માં મજબૂત 34% વૃદ્ધિ નોંધાવે છે, 3.8x FY26E P/B પર ટ્રેડ કરે છે. શ્રીરામ ફાઇનાન્સ, 3% RoA સાથે, HDB ની તુલનામાં નોંધપાત્ર છૂટ પર ટ્રેડ કરે છે.

જો HDB ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસેજ શેર દીઠ ₹800-₹1,240 પર સૂચિબદ્ધ હોય, તો આ 20% હોલ્ડિંગ કંપનીની છૂટ લાગુ કર્યા પછી પ્રતિ એચડીએફસી બેંક શેર દીઠ ₹66-₹100 નું અંદાજિત મૂલ્ય દર્શાવે છે. આ શ્રેણીનો અર્થ એ છે કે એચડીએફસી બેંકની સ્ટૉક કિંમત પર માત્ર 1% થી 3% સંભવિત અસર થાય છે. એચડીબીના મૂળભૂત બાબતો વિશે ચિંતા હોવા છતાં, મેકક્વેરી એચડીએફસી બેંકના ભવિષ્ય વિશે પોઝિટિવ રહે છે, તેને પ્રતિ શેર ₹1,900 ની લક્ષ્ય કિંમત સાથે "મરકી ખરીદ" તરીકે ફરીથી પુષ્ટિ કરે છે. મેક્વેરિયે માર્જિન વિસ્તરણ અને ઓછા ક્રેડિટ ખર્ચ દ્વારા સંચાલિત આરઓએ સુધારણા માટેની ક્ષમતાને દર્શાવે છે, જે એચડીએફસી બેંકના શ્રેષ્ઠ અન્ડરરાઇટિંગ ધોરણો દ્વારા તેના બુલિશ આઉટલુકના મુખ્ય કારણો તરીકે સમર્થિત છે.

સારાંશમાં, જ્યારે એચડીબી ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસિસ આશાસ્પદ વૃદ્ધિ દર્શાવે છે, ત્યારે તેના ઉચ્ચ ક્રેડિટ ખર્ચ અને નબળા આરઓએ તેને બજાજ ફાઇનાન્સની તુલનામાં ઓછા આકર્ષક બનાવે છે. તેમ છતાં, એચ ડી એફ સી બેંકનું મૂલ્યાંકન લવચીક લાગે છે, જેમાં HDB ના IPO ના ન્યૂનતમ ડાઉનસાઇડ રિસ્ક છે, જે તેની મજબૂત લાંબા ગાળાની ઇન્વેસ્ટમેન્ટની ક્ષમતાને મજબૂત બનાવે છે.