रिलेटिव वैल्यूएशन और रिलेटिव वैल्यूएशन के प्रकार क्या हैं

10.1 रिलेटिव वैल्यूएशन क्या है?

जबकि छूट प्राप्त नकदी प्रवाह विश्लेषण मूल्यांकन की नींव बनाता है, वह निस्संदेह एक चुनौतीपूर्ण और समय लेने वाली प्रक्रिया है जिसमें अनेक अत्यधिक विषयी धारणाएं शामिल हैं. किसी कंपनी की दीर्घकालिक विकास संभावनाओं या इक्विटी पर आवश्यक विवरणी में छोटे समायोजन के परिणामस्वरूप मूल्यांकन में बड़े परिवर्तन हो सकते हैं. नकदी प्रवाह की परिमाण और समय भी भविष्यवाणी करना बहुत कठिन हो सकता है. और अगर विश्लेषक अपने विश्लेषण में इस्तेमाल किए गए अनुमानों पर अत्यधिक विश्वास रखता है, तो भी उसे क्या करना चाहिए अगर वह प्रति शेयर ₹250 के कंपनी स्टॉक के लिए "सही" कीमत पर पहुंचता है और फिर देखता है कि स्टॉक वर्तमान में ₹400 में मार्केट में ट्रेडिंग कर रहा है? क्या यह संभावना है कि बाजार में अन्य सभी स्टॉक को गुमराह कर रहे हैं और केवल वह सही कीमत जानता है? और अगर यह मामला है तो भी मार्केट को "सही" कीमत पर जाना चाहिए? अगर यह अब गलत है, तो क्या यह "गलत" हो सकता है? जबकि आम तौर पर मूल्यांकन के लिए अवधारणात्मक आधार स्थापित करने के लिए असाधारण रूप से महत्वपूर्ण है, क्योंकि इसके द्वारा प्रस्तुत कई चुनौतियों के कारण, रिसर्च एनालिस्ट, इन्वेस्टमेंट बैंकर या विशेष रूप से परिश्रमशील प्रोप्राइटरी ट्रेडर के अलावा किसी को डिस्काउंटेड कैश फ्लो मूल्यांकन प्रदान करते हुए पाना बहुत कम होता है.

व्यवहार में, संबंधित मूल्यांकन के प्रश्न पर अधिकांश वास्तविक मूल्यांकन चर्चा केंद्र. इस दृष्टिकोण में, एनालिस्ट कुछ उपाय के गुणक के रूप में एक सामान्य शेयर के मूल्य का अनुमान लगाता है, जैसे प्रति शेयर आय (EPS) या प्रति शेयर राजस्व. मूल्य और सार्वजनिक रूप से व्यापारिक, तुलनात्मक इक्विटी प्रतिभूतियों के लिए संबंधित उपाय के आधार पर कई बार निर्धारित किया जाता है. संबंधी मूल्यांकन दृष्टिकोण का मुख्य अनुमान यह है कि समान जोखिम और वापसी विशेषताओं वाली कंपनियों के सामान्य शेयर इसी प्रकार के मूल्य होने चाहिए. सापेक्ष मूल्यांकन तुलनात्मक, सार्वजनिक रूप से व्यापारिक कंपनियों या उद्योग औसत की कीमतों के गुणक के उपयोग पर निर्भर करता है.

रिश्तेदार मूल्यांकन में आमतौर पर इस्तेमाल किया जाने वाला एक से अधिक मूल्य अर्जन अनुपात (पी/ई) है, जो कंपनी के ईपीएस स्टॉक मूल्य का अनुपात है. उदाहरण के लिए, एक सार्वजनिक ट्रेडेड कंपनी जो ₹100 के प्रति शेयर पर वार्षिक आय जनरेट करती है और यह प्रति शेयर ₹1200 प्रति शेयर (या प्राइस-टू-अर्निंग मल्टीपल) 12 का ट्रेडिंग करती है.

10.2 संबंधित मूल्यांकन विधि का एप्लीकेशन

• एक निवेशक प्रति शेयर आधार पर क्रॉम्प्टन कंज्यूमर, एक भारतीय कंज्यूमर ड्यूरेबल कंपनी के सामान्य स्टॉक के मूल्य का अनुमान लगा रहा है.

• विश्लेषकों का अनुमान है कि क्रॉम्प्टन अगले वर्ष रु. 12 के EPS जनरेट करेगा.

इन्वेस्टर तीन प्रतिस्पर्धी कंज्यूमर ड्यूरेबल प्लेयर्स के बारे में जानकारी एकत्र करता है: हैवेल्स इंडिया, वोल्टास और वर्लपूल. इन्वेस्टर तीन कंपनियों में से प्रत्येक के लिए P/E (चौथे कॉलम में दिखाया गया) की गणना करता है.

तीन कंपनियों का औसत P/E है (52+52+36)/3= 47x

इस प्रकार इन्वेस्टर क्रॉम्प्टन कॉमन स्टॉक के उचित मूल्य का अनुमान लगाता है, प्रति शेयर आधार पर ₹ 564(= 12-47) से अधिक नहीं होना चाहिए.

10.3 मल्टीपल का इस्तेमाल

विभिन्न कंपनियों के रिलेटिव वैल्यूएशन का आकलन करने के लिए, एनालिस्ट अक्सर प्राइस मल्टीपल नामक फाइनेंशियल रेशियो का उपयोग करते हैं. ये विभिन्न मूलभूत मेट्रिक्स जैसे आय, बुक वैल्यू या बिक्री के मूल्य के साथ स्टॉक की मार्केट कीमत की तुलना करते हैं.

ए-प्राइस-टू-अर्निंग (PE):

सबसे आम तौर पर इस्तेमाल की जाने वाली कीमत कई होती है, यह कंपनी द्वारा उत्पन्न प्रति शेयर आय के लिए स्टॉक की मार्केट प्राइस का अनुपात है.

PE अनुपात = प्रति सामान्य शेयर/आय प्रति सामान्य शेयर

PE अनुपात को अर्जन की यूनिट के लिए भुगतान की गई कीमत के रूप में देखा जा सकता है-अर्थात, 15x का PE अनुपात यह दर्शाता है कि स्टॉक के खरीदार प्रति शेयर उत्पादित आय के प्रत्येक ₹1 के लिए ₹15 का भुगतान कर रहे हैं. जोखिम, विकास की संभावनाओं और अन्य कारकों के आधार पर पीई अनुपात कंपनियों और उद्योगों के बीच बहुत अलग होगा..

यह निर्दिष्ट करना महत्वपूर्ण है कि क्या पीई अनुपात की गणना आगे या ऐतिहासिक आधार पर की जाती है. ऐतिहासिक PE, वर्तमान मार्केट कीमत की पिछली अवधि की आय (या तो वार्षिक एक-तिमाही आय या पिछली चार तिमाही की राशि) की तुलना करता है, जबकि फॉरवर्ड PE अगली अवधि (या वर्ष) में अपेक्षित आय की तुलना वर्तमान कीमत से करता है.

उदाहरण के लिए: ब्रिटेनिया के मामले में- अगर वर्तमान कीमत ₹3729 और वर्तमान EPS 65 है- तो ऐतिहासिक आधार पर PE अनुपात 3729/65 होगा यानी 57x. विश्लेषक का अनुमान है कि अगले वर्ष ब्रिटेनिया उद्योगों के EPS रु. 79- होगा, इस प्रकार 1 वर्ष का फॉरवर्ड P/E अनुपात 3729/79= 47x होगा.

इस प्रकार यदि आय बढ़ने की आशा की जाती है तो आगे की ओर पीई ऐतिहासिक से कम होगी. जबकि आगे की आय आमतौर पर अधिक ब्याज़ की होती है, उनमें निहित रूप से भविष्य की वृद्धि की विश्लेषक की अपेक्षाएं शामिल होती हैं और इसलिए ऐतिहासिक आय से अधिक विषयी होती हैं, जिसे फर्म के फाइनेंशियल डिस्क्लोज़र से वस्तुनिष्ठ रूप से गणना किया जा सकता है.

जबकि सामान्य रूप से, निम्न मूल्यों में एक बेहतर मूल्य (आय जो अधिक सस्ती रूप से अर्जित की जा सकती है) का संकेत मिलता है, वह पीई अनुपात जिस पर दिया गया स्टॉक ट्रेड कई कारकों का कार्य है. 20* का ऐतिहासिक PE अनुपात वाला स्टॉक, लेकिन जिसकी आय दोगुनी होने की उम्मीद है, वह 12* PE वाली कंपनी की तुलना में "सस्ता" होगा, जिसकी आय बढ़ने की उम्मीद नहीं है. भविष्य की आय के वास्तविक उत्पादन से संबंधित जोखिम पीई को भी प्रभावित करेगा क्योंकि अधिक अस्थिर या अनिश्चित आय की स्ट्रीम अधिक स्थिर आय की तुलना में कम पीई (अधिक आय की उपज) की कमाई करती है.

b-पेग रेशियो- प्राइस अर्निंग ग्रोथ

ऐतिहासिक पीई अनुपात में कंपनी की अपेक्षित वृद्धि दर को अधिक स्पष्ट रूप से कारक बनाने का एक तरीका है पीईजी अनुपात की गणना करना, जो अपेक्षित विकास दर से विभाजित पीई अनुपात है.

पैग अनुपात = PE की अपेक्षित/ % वार्षिक वृद्धि

पीईजी अनुपात दो से नीचे आमतौर पर आकर्षक माना जाता है. (अपेक्षित वार्षिक वृद्धि को एक प्रतिशत के बजाय पूर्णांक के रूप में व्यक्त किया जाता है (अर्थात 20 प्रतिशत के बजाय 20). ऐतिहासिक PE और फॉरवर्ड-लुकिंग PEG रेशियो का कॉम्बिनेशन वर्तमान और भविष्य की आय उत्पन्न करने की क्षमता के आधार पर स्टॉक की कीमत की अधिक पूरी तस्वीर देता है (हालांकि जोखिम के लिए एडजस्टमेंट अभी भी आवश्यक है)

ब्रिटेनिया के मामले में- पेग अनुपात= अपेक्षित PE/ % वार्षिक विकास

अब, अपेक्षित PE 46 है और विकास दर है (65 % की वृद्धि से आय 79 तक बढ़ रही है 22%)

So PEG= 46/22= 2.09

C- एंटरप्राइज वैल्यू टू EBITDA रेशियो

पीई अनुपात की सीमा यह है कि यह केवल कंपनी के इक्विटी भाग का मूल्यांकन करता है. वैकल्पिक का अनुपात है फर्म का उद्यम मूल्य (ईवी) अपने ईबीआईटीडीए के लिए.

उद्यम मूल्य पूंजी के सभी मौजूदा स्रोतों के बाजार मूल्यों का सम है: सामान्य इक्विटी, पसंदीदा इक्विटी, क़र्ज़ और अल्पसंख्यक ब्याज़, कम नकद और नकद समकक्ष.

EBIDTA= इसका मतलब है ङआर्निंग्स bपहले iरुचि Tअक्ष dमूल्यह्रास और aमॉर्टिज़ेशन. इसका उपयोग अक्सर कैशफ्लो के लिए प्रॉक्सी के रूप में मूल्यांकन में किया जाता है, हालांकि कई उद्योगों के लिए यह एक उपयोगी मेट्रिक नहीं है.

EV/EBITDA एक से अधिक उत्तर देता है, “किसी कंपनी द्वारा जनरेट किए गए EBITDA के प्रत्येक रुपये के लिए, वर्तमान में कितने निवेशक भुगतान करना चाहते हैं?”

उनके सबसे आसान पर, निम्नलिखित फॉर्मूले का उपयोग करके दो मेट्रिक्स की गणना की जा सकती है:

• एंटरप्राइज़ वैल्यू (EV) = इक्विटी वैल्यू + डेट- कैश और कैश इक्विवेलेंट

• EBITDA =EBIT+डेप्रिसिएशन और एमॉर्टाइज़ेशन

EBITDA के एक लाभ यह है कि यह फाइनेंसिंग और अकाउंटिंग निर्णयों से प्रभावित नहीं होता है. एंटरप्राइज एक कंपनी को संभावित प्राप्तकर्ता के रूप में एक ही तरीके से देखता है, और इसलिए, क़र्ज़ शामिल है. उसी उद्योग में समान कंपनियों की तुलना में कम P/E अनुपात वाली कंपनी सस्ती दिख सकती है, लेकिन कंपनी के पास एक बड़ा क़र्ज़ भार हो सकता है जो P/E अनुपात में नहीं दिखाई देता है. इसके बजाय यह एक उच्च उद्यम में एक से अधिक में दिखाई देता है. अधिकांश कंपनियों के लिए, EV/EBDITA P/E अनुपात से कम है.

उच्च EV/EBITDA का मल्टीपल मतलब है कि कंपनी का मूल्यांकन संभावित रूप से किया जाता है, क्योंकि कम EV/EBITDA के लिए रिवर्स सही होता है. आमतौर पर, ईवी-टू-एबिटडा अनुपात कम होने पर, कंपनी एक संभावित निवेश के रूप में अधिक आकर्षक हो सकती है. कम EV-से-EBITDA अनुपात यह सिग्नल कर सकता है कि स्टॉक का मूल्यांकन संभावित रूप से किया जाता है.

उदाहरण, आइए ब्रिटेनिया उद्योगों के लिए वर्तमान EV/EBIDTA की गणना करते हैं.

EV= Mcap+ डेब्ट-कैश और कैश इक्विवेलेंट

ब्रिटेनिया की बैलेंस शीट

ब्रिटेनिया उद्योगों का एमकैप= Rs.89920crs

बैलेंस शीट पर लोन = 721.55+1075.70= Rs.1797crs

बैलेंस शीट पर कैश = रु. 77.6crs

EV= 89920+1797-77.6= 88045 करोड़

अब आइए ईबीदता को देखें,

EBIDTA= अपवाद के आइटम और टैक्स से पहले लाभ + वित्त लागत + डेप्रिसिएशन खर्च - अन्य आय

= 2379.44+97.81+166.77-292.70

= Rs.2351crs

इसलिए,

EV/EBIDTA= 88045/2351= 37.45x

डी-प्राइस-टू-बुक (PB) वैल्यू रेशियो.

यह अनुपात पिछले अध्याय में विस्तार से समझाया गया है. यह स्टॉक कीमत में अंतर्निहित वैल्यू का एक वैकल्पिक उपाय है, बुक-टू-वैल्यू-रेशियो (PB) की कीमत है.

PB रेशियो = मार्केट प्राइस प्रति कॉमन शेयर/बुक वैल्यू प्रति कॉमन शेयर

पुस्तक मूल्य कंपनी की आय की क्षमता को अनदेखा करता है और मुख्य रूप से उस पर ध्यान केंद्रित करता है जिसकी बनी आय और भुगतान की गई पूंजी सामान्य इक्विटी धारकों से संबंधित है.

ई-प्राइस/सेल्स रेशियो

एक निर्धारित उद्योग के भीतर, जहां उत्पाद और मार्जिन अपेक्षाकृत सममान होते हैं, यह कीमत-सेल्स-रेशियो (पीएस) के आधार पर स्टॉक की तुलना करने के लिए उपयोगी हो सकता है.

PS रेशियो = मार्केट प्राइस प्रति कॉमन शेयर/सेल्स प्रति कॉमन शेयर

निवल लाभ मार्जिन = निवल आय/बिक्री द्वारा पीएस अनुपात को विभाजित करने से पीई अनुपात मिलता है. बिक्री और मार्जिन के कॉम्बिनेशन में पीई अनुपात का यह अलग करना उन परिस्थितियों में उपयोगी हो सकता है जहां मार्जिन एक अद्भुत कारक (जैसे, वस्तुओं के मूल्यों के लिए अत्यधिक संवेदनशील क्षेत्र) होते हैं या कंपनी की बिक्री-उत्पादन क्षमता को अलग करने के साधन के रूप में उत्पादन की दक्षता से अलग कर सकते हैं.

पिछले अध्याय में इस अनुपात का विस्तृत स्पष्टीकरण उपलब्ध है.

एफ-प्राइस-टू-कैश-फ्लो (पीसीएफ):

लाभप्रदता का अंतिम उपाय सभी महत्वपूर्ण मुक्त नकदी प्रवाह का उपयोग करता है. PCF रेशियो प्रति शेयर ऑपरेटिंग कैश फ्लो से स्टॉक की कीमत की तुलना करता है.

PCF अनुपात = प्रति सामान्य शेयर मार्केट प्राइस/ प्रति सामान्य शेयर मुफ्त कैश फ्लो

PCF रेशियो का इन्वर्स मुफ्त कैश फ्लो उपज है, जो मुफ्त कैश फ्लो जनरेशन के मामले में स्टॉक में इन्वेस्टमेंट पर रिटर्न को मापता है.

10.4 रिश्तेदार मूल्यांकन का व्यापक रूप से इस्तेमाल क्यों किया जाता है?

1. कई और तुलनात्मक फर्मों पर आधारित मूल्यांकन कम धारणाओं के साथ पूरा किया जा सकता है और डिस्काउंटेड कैश फ्लो वैल्यूएशन से अधिक तेज़ी से पूरा किया जा सकता है.

2. डिस्काउंटेड कैश फ्लो वैल्यूएशन की तुलना में क्लाइंट और कस्टमर को प्रस्तुत करने में आसान और समझने के लिए रिलेटिव वैल्यूएशन आसान है.

3. रिश्तेदार मूल्यांकन बाजार के वर्तमान मूड को प्रतिबिंबित करने की अधिक संभावना है, क्योंकि यह रिश्तेदार को मापने का प्रयास है और आंतरिक मूल्य नहीं है.

इस प्रकार, एक ऐसे बाजार में जहां सभी इंटरनेट स्टॉक अपनी कीमतों को बिड अप देखते हैं, रिलेटिव वैल्यूएशन डिस्काउंटेड कैश फ्लो वैल्यूएशन की तुलना में इन स्टॉक के लिए अधिक वैल्यू प्राप्त करने की संभावना है. वास्तव में, रिश्तेदार मूल्यांकन आमतौर पर ऐसे मूल्य प्राप्त करेगा जो डिस्काउंटेड कैश फ्लो वैल्यूएशन की तुलना में मार्केट की कीमत के करीब होते हैं. यह उन लोगों के लिए विशेष रूप से महत्वपूर्ण है जिनका कार्य संबंधी मूल्य पर निर्णय करना है, और जो खुद को संबंधी आधार पर निर्णय लिया जाता है. उदाहरण के लिए, टेक्नोलॉजी म्यूचुअल फंड के मैनेजर पर विचार करें. इन प्रबंधकों का निर्णय अन्य प्रौद्योगिकी निधियों से संबंधित फंड के आधार पर किया जाएगा. परिणामस्वरूप, अगर वे अन्य टेक्नोलॉजी स्टॉक से संबंधित मूल्यवान टेक्नोलॉजी स्टॉक चुनते हैं, तो उन्हें रिवॉर्ड दिया जाएगा, भले ही पूरे सेक्टर का मूल्य अधिक हो.

10.5 रिलेटिव वैल्यूएशन मॉडल के प्रकार

दो सामान्य प्रकार के रिलेटिव वैल्यूएशन मॉडल हैं: तुलनात्मक कंपनी विश्लेषण और पूर्ववर्ती ट्रांज़ैक्शन विश्लेषण.

तुलनात्मक कंपनी विश्लेषण

तुलनीय कंपनी विश्लेषण, या छोटे के लिए "कंप्यूट" का प्रयोग आमतौर पर मूल्य फर्मों के लिए उनकी तुलना सार्वजनिक रूप से व्यापारिक कंपनियों के साथ समान कारोबार संचालन के साथ करने के लिए किया जाता है. एक विश्लेषक वर्तमान शेयर की कीमत की तुलना कुछ मैट्रिक से संबंधित सार्वजनिक कंपनी जैसे कि पी/ई अनुपात प्राप्त करने के लिए उसकी आय की तुलना करेगा. इसके बाद यह उस अनुपात का उपयोग कंपनी को महत्व देने के लिए करेगा जिसकी कीमत निर्धारित करने की कोशिश कर रहा है.

तुलनात्मक लाभों के लाभ यह हैं कि वे हमेशा मौजूद हैं, और सार्वजनिक कंपनियों पर फाइनेंशियल जानकारी प्राप्त करना आसान है.

पूर्ववर्ती लेन-देन विश्लेषण

पूर्ववर्ती संव्यवहार, या छोटे के लिए "पूर्ववर्ती", ऐतिहासिक संव्यवहारों को देखकर मूल्यांकन करने वाली कंपनियों की एक विधि है, जहां पूरी कंपनियों को खरीदा गया या बेचा गया (विलय और अर्जन). इन लेन-देनों से पता चलता है कि एक निवेशक पूरी कंपनी के लिए भुगतान करने के लिए क्या तैयार था. पहले के लोग EV/EBTIDA जैसे अनुपात का भी उपयोग करते हैं.

पूरे बिज़नेस (टेकओवर प्रीमियम या कंट्रोल प्रीमियम सहित) का मूल्यांकन करने के लिए पूर्ववर्ती उपयोगी होते हैं, लेकिन तेज़ी से बाहर हो सकते हैं, और जानकारी खोजना मुश्किल हो सकती है.

10.6 रिश्तेदार मूल्यांकन के लाभ

चाहे तुलनात्मक कंपनी विश्लेषण या पूर्ववर्ती ट्रांज़ैक्शन विश्लेषण का आयोजन करना, दोनों प्रकार के रिश्तेदार मूल्यांकन से कंपनी का मूल्य निर्धारण करने के प्रयास करने वाले इन्वेस्टर के लिए समान लाभ प्राप्त होते हैं. कुछ प्रमुख लाभ इस प्रकार हैं:

• विस्तृत बाजार और इसके प्रमुख प्रतिस्पर्धियों के संबंध में कंपनी के प्रदर्शन को मापने की क्षमता

• विभिन्न मूल्यांकन अनुपातों को लागू करने की क्षमता जो किसी दिए गए उद्योग के भीतर सुरक्षा के वास्तविक मूल्य पर पूरी तस्वीर निर्धारित कर सकती है (सार्वजनिक कंपनियों के मामले में स्टॉक की कीमत पर परेशानी)

• प्रोप्राइटरी डेटा एक्सेस किए बिना कंपनी को वैल्यू करने की क्षमता (सार्वजनिक कंपनियों या निजी बाजारों में पिछले ट्रांज़ैक्शन की वैल्यू की तुलना करना)

• व्यापक सार्वजनिक और दलालों (स्टॉक मार्केट पर विचार करते समय) द्वारा सरल निरीक्षण तकनीकों के माध्यम से किया जा सकता है

10.7 रिश्तेदार मूल्यांकन के नुकसान

कुछ प्रतिवाद के साथ सापेक्ष मूल्यांकन प्रक्रियाओं के लिए भी सीमाएं हैं कि कंपनी की आंतरिक फाइनेंशियल का विश्लेषण किए बिना स्पष्ट फोटो प्राप्त करना असंभव है.

अन्य नुकसान में शामिल हैं:

• वे पीछे की ओर देख रहे हैं और ऐतिहासिक हैं, जो हमेशा भविष्य के प्रदर्शन का संकेत नहीं है

• केवल बाहरी निरीक्षणों पर आधारित हो सकता है जो भ्रामक हो सकते हैं

• कंपनियां कुछ अनुपातों को संभावित रूप से प्रदर्शित कर सकती हैं ताकि वे इससे बेहतर प्रदर्शन कर सकें

• कुछ उद्योगों को अधिक मूल्य प्रदान करने की क्षमता है जिसके परिणामस्वरूप बुलबुले हो सकते हैं