मुफ्त कैशफ्लो क्या है और इसका इस्तेमाल स्टॉक मार्केट में कब किया जाता है

9.1. परिचय

डिस्काउंटेड कैशफ्लो (DCF) वैल्यूएशन अपने अपेक्षित भविष्य के कैश फ्लो के वर्तमान मूल्य के रूप में सुरक्षा के आंतरिक मूल्य को देखता है. जब डिविडेंड पर लागू किया जाता है, तो डीसीएफ मॉडल डिविडेंड एप्रोच या डिविडेंड डिस्काउंट मॉडल (डीडीएम) होता है. डीसीएफ विश्लेषण का उपयोग फर्म (एफसीएफएफ) को मुफ्त नकद प्रवाह और मुफ्त कैश फ्लो से इक्विटी (एफसीएफई) तक मूल्यांकन करके कंपनी और इसकी इक्विटी प्रतिभूतियों का मूल्यांकन करने के लिए भी किया जा सकता है. जबकि लाभांश वास्तव में स्टॉकहोल्डर को भुगतान किए गए नकद प्रवाह हैं, शेयरधारकों को वितरण के लिए मुफ्त नकद प्रवाह उपलब्ध हैं.

लाभांशों के विपरीत, एफसीएफएफ और एफसीएफई आसानी से उपलब्ध डेटा नहीं है. विश्लेषकों को उपलब्ध वित्तीय जानकारी से इन मात्राओं की गणना करनी होगी, जिसके लिए मुफ्त नकदी प्रवाह की स्पष्ट समझ और सूचना का सही तरीके से व्याख्या और उपयोग करने की क्षमता की आवश्यकता होती है. भविष्य में मुक्त नकदी प्रवाह की पूर्वानुमान भी समृद्ध और मांग करने वाला व्यायाम है. कंपनी के फाइनेंशियल स्टेटमेंट, इसके ऑपरेशन, इसके फाइनेंसिंग और इसके उद्योग की विश्लेषक समझ वास्तविक "लाभांश" का भुगतान कर सकते हैं क्योंकि वह उस काम को संबोधित करता है.

9.2 इसका इस्तेमाल कब किया जाता है

निम्नलिखित शर्तों में से एक या अधिक होने पर रिटर्न (एफसीएफएफ या एफसीएफई) के रूप में मुफ्त कैश फ्लो का उपयोग करना चाहते हैं:

• कंपनी डिविडेंड का भुगतान नहीं करती है.

• कंपनी डिविडेंड का भुगतान करती है, लेकिन भुगतान किए गए डिविडेंड कंपनी की डिविडेंड का भुगतान करने की क्षमता से काफी अलग होते हैं.

• मुफ्त नकद प्रवाह उचित पूर्वानुमान अवधि के भीतर लाभप्रदता के साथ संरेखित होता है, जिसके साथ विश्लेषक आरामदायक होता है.

• निवेशक एक नियंत्रण परिप्रेक्ष्य लेता है. नियंत्रण के साथ मुक्त नकदी प्रवाह के उपयोगों पर विवेकाधिकार आता है. यदि कोई निवेशक कंपनी का नियंत्रण ले सकता है (या किसी अन्य निवेशक को ऐसा करने की आशा करता है), तो लाभांश काफी बदलाव किया जा सकता है; उदाहरण के लिए, उन्हें कंपनी की लाभांश देने की क्षमता के अनुमानित स्तर पर निर्धारित किया जा सकता है. ऐसे इन्वेस्टर अधिग्रहण में किए गए ऋण की सर्विसिंग जैसे उपयोग के लिए मुफ्त कैश फ्लो के लिए भी अप्लाई कर सकते हैं.

एफसीएफई के मूल्य का अनुमान लगाने के लिए एफसीएफएफ मॉडल का उपयोग करके या परोक्ष रूप से एफसीएफएफ का उपयोग करके सीधे मूल्य प्राप्त किया जा सकता है और फिर इक्विटी की वैल्यू का अनुमान लगाने के लिए एफसीएफएफ से स्टॉक कैपिटल (आमतौर पर डेट) का मूल्य घटाकर इक्विटी की वैल्यू का अनुमान लगाया जा सकता है.

9.3 मुफ्त कैशफ्लो को परिभाषित करना

फर्म के लिए मुफ्त नकद प्रवाह वह नकद प्रवाह है जो कंपनी के पूंजी आपूर्तिकर्ताओं के लिए उपलब्ध है जबकि सभी प्रचालन खर्चों (करों सहित) का भुगतान किया गया है और कार्यशील पूंजी (उदाहरण के लिए सूची) में आवश्यक निवेश किया गया है और फिक्स्ड पूंजी (उदाहरण के लिए, उपकरण) किया गया है. एफसीएफएफ, पूंजीगत व्यय शून्य से संचालन से नकद प्रवाह है. कंपनी की पूंजी आपूर्तिकर्ताओं में सामान्य स्टॉकधारक, बॉन्डधारक और कभी-कभी, पसंदीदा स्टॉकधारक शामिल हैं. एफसीएफएफ की गणना करने के लिए इक्वेशन एनालिस्ट उपलब्ध अकाउंटिंग जानकारी पर निर्भर करते हैं.

इक्विटी के लिए मुक्त नकद प्रवाह, सभी प्रचालन व्यय, ब्याज और मूलधन भुगतान के बाद कंपनी के सामान्य इक्विटी धारकों के लिए उपलब्ध नकद प्रवाह है और कार्य करने और स्थिर पूंजी में आवश्यक निवेश किए गए हैं. FCFE ऑपरेशन से कैश फ्लो है माइनस कैपिटल खर्च माइनस भुगतान से लेकर (और प्लस रसीद) डेट होल्डर के लिए.

9.4 फर्म को मुफ्त कैशफ्लो की वर्तमान वैल्यू

एफसीएफएफ मूल्यांकन दृष्टिकोण फर्म के मूल्य का अनुमान लगाता है क्योंकि भविष्य के एफसीएफएफ के वर्तमान मूल्य पर पूंजी की औसत लागत पर छूट दी गई है:

क्योंकि एफसीएफएफ पूंजी के सभी आपूर्तिकर्ताओं के लिए उपलब्ध कैश फ्लो है, इसलिए एफसीएफएफ डिस्काउंट के लिए डब्ल्यूएसी का उपयोग करके फर्म की सभी पूंजी का कुल मूल्य देता है.

एफसीएफएफ= ऑपरेशन से कैश फ्लो - लॉन्ग टर्म एसेट में निवल निवेश

पूंजी की लागत रिटर्न की आवश्यक दर है कि इन्वेस्टर को कैश फ्लो स्ट्रीम की मांग करनी चाहिए जैसे कंपनी द्वारा विश्लेषित की जा रही है. WACC इन कैशफ्लो की जोखिम पर निर्भर करता है.

WACC, डेट और इक्विटी के लिए रिटर्न की आवश्यक दरों की औसत (कॉर्पोरेट) कर है, जहां वजन फर्म के प्रत्येक स्रोत, डेट और इक्विटी के कुल बाजार मूल्य के अनुपात हैं. वैकल्पिक रूप से, विश्लेषक फर्म के टार्गेट कैपिटल स्ट्रक्चर में डेट और इक्विटी के वजन का उपयोग कर सकते हैं, जब वे वजन जाने जाते हैं और मार्केट वैल्यू के वजन से अलग होते हैं.

WACC का फॉर्मूला है:

WACC= Wd*Kd+ We*Ke

कहां:

Wd= ऋण का वजन (कुल परिसंपत्तियों में ऋण का प्रमाण)

Kd= क़र्ज़ की दर

हम = इक्विटी का वजन (कुल एसेट में इक्विटी का प्रपोरोशन)

Ke= इक्विटी की दर

तो, आइए ब्रिटेनिया उद्योगों की फर्म के मुफ्त कैशफ्लो की गणना करें:

FY21 के लिए मुफ्त कैशफ्लो = ऑपरेटिंग गतिविधियों से जनरेट किया गया निवल कैश- पूंजीगत खर्च

= 1778.27-230.12

= रु. 1547.88crs

FY20= 1659.68-225.05 के लिए मुफ्त कैशफ्लो

= रु. 1434.63 करोड़

9.5 मुफ्त कैशफ्लो एप्रोच का उपयोग करके वर्तमान वैल्यू की गणना

आइए इससे समझते हैं कि इस दृष्टिकोण का उपयोग करके फर्म के वर्तमान मूल्य की गणना कैसे की जाएगी

चरण 1- औसत फ्री कैशफ्लो की गणना करें- इसलिए FY21 और FY20 का औसत = Rs.1491.25crs

चरण 2- ग्रोथ रेट की पहचान करें- विकास दर चुनें. यह वह दर है जिस पर औसत नकदी प्रवाह आगे बढ़ रहा होगा. हम यहाँ दो चरण मॉडल का उपयोग कर सकते हैं. पहले चरण पहले 5 वर्षों से संबंधित है, और 2nd चरण पिछले 5 वर्षों से संबंधित है. विशेष रूप से, ब्रिटेनिया के लिए, क्योंकि यह एक बड़ी कंज्यूमर गुड्स कंपनी है- अधिक परिपक्वता- हम पहले 5 वर्षों के लिए 15% और अगले पांच वर्षों के लिए लगभग 10% मान सकते हैं.

चरण 3- अगले 10 वर्षों के लिए भविष्य में कैशफ्लो का अनुमान लगाना

हम जानते हैं कि 2020 -21 के लिए औसत कैश फ्लो ₹1434.63 करोड़ है. 15% वृद्धि पर, वर्ष 2021 – 2022 के लिए कैश फ्लो का अनुमान है

= 1434.63 * (1+15%)

= रु. 1649.8 करोड़.

2022 – 2023 वर्ष के लिए फ्री कैश फ्लो का अनुमान है –

= 1649.8 * (1 + 15%)

= रु. 1897.27 करोड़.

इसलिए और इससे पहले.

चरण 4- टर्मिनल वैल्यू की गणना करें

10 वर्षों तक कैशफ्लो की भविष्यवाणी करने के बाद. 10 के बाद कंपनी का क्या होगा^{बृहस्पति} वर्ष? क्या यह मौजूद नहीं होगा? ठीक है, यह नहीं होगा. एक कंपनी एक 'जारी चिंता' होने की उम्मीद है जो हमेशा के लिए मौजूद रहती है. इसका अर्थ यह है कि जब तक कंपनी मौजूद होती है तब तक मुफ्त नकदी उत्पन्न होती है. हालांकि, जैसा कि कंपनियां परिपक्व होती हैं, वह दर जिस पर फ्री कैश जनरेट किया जाता है, कम होने लगती है.

वह दर जिस पर 10 वर्ष (2031 से अधिक) से मुक्त नकदी प्रवाह को "टर्मिनल ग्रोथ रेट" कहा जाता है. आमतौर पर, टर्मिनल ग्रोथ रेट 5% से कम मानी जाती है.

टर्मिनल वैल्यू की गणना करने के लिए, हमें बस 10 का कैश फ्लो लेना होगा^{बृहस्पति} वर्ष और इसे टर्मिनल विकास दर पर विकसित करें. हालांकि, यह करने का फॉर्मूला अलग है क्योंकि हम इस वैल्यू की गणना कर रहे हैं अनन्तता के लिए.

आइए हम 10% की छूट दर और 4% की टर्मिनल ग्रोथ दर पर विचार करते हुए ब्रिटेनिया के टर्मिनल वैल्यू की गणना करें :

टर्मिनल वैल्यू = एफसीएफ * (1 + टर्मिनल ग्रोथ रेट) / (डिस्काउंट रेट - टर्मिनल ग्रोथ रेट)

= 4647.21 *(1+ 4%) / (9% – 4%)

= 96,661.97

चरण 5- इन कैशफ्लो और टर्मिनल वैल्यू की वर्तमान वैल्यू की गणना करें

आइए 9% की छूट दर मानीए

उदाहरण के लिए, 2022 – 23 (अभी से 2 वर्ष) में, ब्रिटेनिया को ₹195.29 करोड़ प्राप्त होने की उम्मीद है. 9% की छूट दर पर, वर्तमान वैल्यू होगी –

= 1897.29 / (1+9%)^2

= रु. 1596.91 सीआरएस

टर्मिनल वैल्यू के लिए हमें नेट प्रेजेंट वैल्यू की गणना भी करनी होगी.

टर्मिनल वैल्यू 96661.97 है so NPV= 96661.97/(1+9%)^10

= Rs.40831crs

इसलिए, कैश फ्लो के वर्तमान मूल्यों का सम = भविष्य में मुक्त नकद प्रवाह + टर्मिनल वैल्यू के पीवी का एनपीवी है

= 18086+ 40831

= रु. 58917 सीआरएस

इसका मतलब है आज खड़ा होना और भविष्य की तलाश करना; ब्रिटेनिया उद्योग पूरी तरह से ₹58917 करोड़ का मुफ्त नकद प्रवाह उत्पन्न कर सकते हैं.

अब इसे फर्म की मार्केट कैप के साथ तुलना करने के लिए- हमें कंपनी के निवल क़र्ज़ की जांच करनी चाहिए.

नेट डेब्ट = वर्तमान वर्ष का कुल डेट- कैश और कैश इक्विवेलेंट

= Rs.1719.67crs

तो कैश फ्लो की कुल वर्तमान वैल्यू = ₹58917-1719= Rs.57198crs

ब्रिटेनिया की मार्केट कैप ₹89922 करोड़ है. इसका मतलब है DCF मॉडल और अधिक मान्यता का उपयोग करना- स्टॉक वैल्यू पर दिखता है. हालांकि अगर कोई टर्मिनल वैल्यू की वृद्धि दर या डिस्काउंट कारक बदलता है, तो ये नंबर बदल सकते हैं.

9.6 FCFEE की वर्तमान वैल्यू

इक्विटी का मूल्य आवश्यक रिटर्न दर पर एफसीएफई डिस्काउंट करके भी पाया जा सकता है

इक्विटी, आर :

क्योंकि अन्य सभी क्लेम संतुष्ट होने के बाद FCFE इक्विटी होल्डर के लिए शेष कैशफ्लो है, इसलिए r (इक्विटी पर आवश्यक रिटर्न दर) द्वारा FCFE को डिस्काउंट करने से फर्म की इक्विटी की वैल्यू मिलती है.

FCFE= ऑपरेशन से कैशफ्लो- पूंजीगत खर्च+ निवल उधार

ब्रिटेनिया उद्योगों के लिए इसकी गणना करें:

FY21 के लिए So FCFE होगा = ऑपरेटिंग गतिविधियों से नेट कैशफ्लो- कैपेक्स + निवल उधार

= 1778.27-230.12+587.04

= Rs.2135.19crs

अब अगर हम इस नंबर का आधार के रूप में उपयोग करके भविष्य में नकदी प्रवाह का अनुमान लगाते हैं और बाद में पूर्वानुमानित नंबर के लिए वर्तमान मूल्य की गणना करते हैं. हम जो मूल्य प्राप्त करेंगे उसे इक्विटी शेयरधारकों के लिए फ्री कैशफ्लो कहा जाएगा. यहां भी हमारे पास निरंतर विकास दर, दो चरण और तीन चरण के विकास मॉडल हो सकते हैं ताकि इन कैशफ्लो के भविष्य के मूल्यों को प्राप्त किया जा सके.