स्टॉक मार्केट में डिविडेंड डिस्काउंट मॉडल के बारे में जानें

8.1. परिचय

चूंकि लाभांशों के प्रक्षेपण अनंत के माध्यम से नहीं किए जा सकते हैं, इसलिए लाभांश/नकदी प्रवाह डिस्काउंट मॉडल के अनेक संस्करण भविष्य के विकास के बारे में विभिन्न धारणाओं के आधार पर विकसित किए गए हैं. आइए सरलतम से शुरू करें - एक ऐसा मॉडल जो स्थिर-विकास फर्म में वैल्यू स्टॉक के लिए डिज़ाइन किया गया है जो डिविडेंड में क्या वहन कर सकता है इसका भुगतान करता है और फिर देखते हैं कि उच्च विकास में मूल्य वाली कंपनियों के लिए मॉडल को कैसे अनुकूलित किया जा सकता है जो थोड़ा या कोई डिविडेंड नहीं दे सकता है.

8.2 द गोर्डन ग्रोथ मॉडल

गोर्डन ग्रोथ मॉडल का उपयोग ऐसी फर्म को महत्व देने के लिए किया जा सकता है जो स्थिर अवस्था में है जिसमें लाभांश की वृद्धि दर पर होती है जिसे सदैव बनाए रखा जा सकता है. यह मॉडल गोर्डन ग्रोथ मॉडल अगली अवधि में अपने अपेक्षित लाभांशों, इक्विटी की लागत और लाभांशों में अपेक्षित वृद्धि दर से संबंधित है.

स्टॉक की वैल्यू = DPS1/ ke-g जहां,

DPS1 = अभी से एक वर्ष की अपेक्षित लाभांश (अगली अवधि)

ke= इक्विटी निवेशकों के लिए रिटर्न की आवश्यक दर

जी = डिविडेंड में विकास दर हमेशा के लिए

स्थिर विकास दर क्या है?

जबकि गार्डन ग्रोथ मॉडल इक्विटी के मूल्यांकन के लिए एक सरल और शक्तिशाली दृष्टिकोण है, इसका उपयोग ऐसी फर्मों तक सीमित है जो स्थिर दर पर बढ़ रही हैं. स्थिर विकास दर का अनुमान लगाते समय ध्यान में रखते हुए दो अंतर्दृष्टियां होती हैं. सबसे पहले, क्योंकि फर्म के लाभांशों में विकास दर सदैव रहने की उम्मीद है, इसलिए फर्म के निष्पादन के अन्य उपाय भी उसी दर पर बढ़ने की उम्मीद की जा सकती है. यह देखने के लिए कि किसी फर्म की लंबी अवधि के परिणामों पर विचार करें, जिसकी आय हमेशा 6% बढ़ती है, जबकि इसके लाभांश 8% होते हैं. समय के साथ, लाभांश आय से अधिक होगा.

दूसरी ओर, यदि फर्म की आय दीर्घकालिक लाभांशों की अपेक्षा तेज दर पर बढ़ती है, तो भुगतान अनुपात, दीर्घकालिक अवधि में, शून्य की ओर एकत्रित होगा, जो स्थिर अवस्था भी नहीं है. इस प्रकार, हालांकि मॉडल की आवश्यकता लाभांशों में अपेक्षित वृद्धि दर के लिए है, लेकिन विश्लेषकों को अपेक्षित वृद्धि दर में आय में विकसित करने में सक्षम होना चाहिए और अगर फर्म वास्तव में स्थिर स्थिति में है, तो उसी परिणाम प्राप्त करना चाहिए.

दूसरा मुद्दा किस विकास दर को 'स्थिर' विकास दर के रूप में उचित माना जाता है. यह विकास दर उस अर्थव्यवस्था की विकास दर से कम या उसके बराबर होनी चाहिए जिसमें फर्म कार्य करती है. हालांकि, इसका मतलब यह नहीं है कि विश्लेषक हमेशा इस दर के बारे में सहमत होंगे भले ही वे सहमत हों कि फर्म तीन कारणों से स्थिर विकास फर्म है:

• अर्थव्यवस्था में अपेक्षित मुद्रास्फीति और वास्तविक विकास के अनुमानों से जुड़ी अनिश्चितता को देखते हुए, विभिन्न विश्लेषकों द्वारा इस्तेमाल की जाने वाली बेंचमार्क वृद्धि दर में अंतर हो सकते हैं, अर्थात लंबे समय में मुद्रास्फीति की अधिक अपेक्षाओं वाले विश्लेषक अर्थव्यवस्था में मामूली वृद्धि दर को प्रोजेक्ट कर सकते हैं.

• कंपनी की वृद्धि दर अर्थव्यवस्था की तुलना में अधिक नहीं हो सकती, लेकिन यह कम हो सकती है. फर्म अर्थव्यवस्था से संबंधित समय के साथ छोटी हो सकती हैं.

• एक और उदाहरण है जिसमें कोई विश्लेषक 'स्थिर विकास दर' पर लगाई गई सख्त सीमा से भटक सकता है’. यदि कोई फर्म 'उपरोक्त' विकास दरों के कुछ वर्षों को बनाए रखने की संभावना है, तो प्रारंभिक वर्षों में उपरोक्त औसत विकास को प्रतिबिंबित करने के लिए स्थिर विकास दर में प्रीमियम जोड़कर फर्म के लिए अनुमानित मूल्य प्राप्त किया जा सकता है. इस मामले में भी, विश्लेषक की सुविधा सीमित है.

8.3 दो-चरण डिविडेंड डिस्काउंट मॉडल

दो चरण के विकास मॉडल विकास के दो चरणों को अनुमति देता है - एक प्रारंभिक चरण जहां विकास दर स्थिर विकास दर नहीं है और एक पश्चात्वर्ती स्थिर अवस्था है जहां विकास दर स्थिर है और इसकी अपेक्षा दीर्घकालिक अवधि तक बनी रहने की है. जबकि, अधिकांश मामलों में, प्रारंभिक चरण के दौरान विकास दर स्थिर विकास दर से अधिक होती है, यह मॉडल कुछ वर्षों तक कम या नकारात्मक विकास दरों को पोस्ट करने की उम्मीद वाली वैल्यू कंपनियों के लिए अनुकूलित किया जा सकता है और फिर स्थिर विकास में वापस लौट सकता है.

यह मॉडल विकास के दो चरणों पर आधारित है, एक असाधारण विकास चरण जो एन वर्षों तक चलता है और एक स्थिर विकास चरण है जो बाद में हमेशा रहता है. असाधारण विकास दर: जी% प्रत्येक वर्ष एन वर्षों के लिए और फिर स्थिर विकास: जीएन फॉरएवर

स्टॉक का मूल्य = असाधारण चरण के दौरान लाभांश का पीवी + टर्मिनल कीमत के पीवी

कहां,

DPSt = वर्ष में प्रति शेयर अपेक्षित लाभांश

ke = इक्विटी की लागत (hg: उच्च विकास अवधि; st: स्थिर विकास अवधि)

Pn = कीमत (टर्मिनल वैल्यू) वर्ष के अंत में

g = पहले n वर्षों के लिए असाधारण विकास दर

जीएन = स्टेडी स्टेट ग्रोथ रेट फॉरएवर अफ्टर ईयर एन

यह मॉडल फर्मों के लिए सबसे उपयुक्त है जो उच्च विकास में हैं और उस विकास दर को एक निश्चित समय के लिए बनाए रखने की उम्मीद करता है, जिसके बाद उच्च विकास के स्रोत गायब होने की उम्मीद की जाती है. एक परिदृश्य, उदाहरण के लिए, जहां यह लागू हो सकता है वह तब हो सकता है जब किसी कंपनी के पास अगले कुछ वर्षों के लिए बहुत लाभदायक प्रोडक्ट के लिए पेटेंट अधिकार होता है और इस अवधि के दौरान सुपर-सामान्य विकास का लाभ उठाने की उम्मीद की जाती है. पेटेंट समाप्त होने के बाद, यह स्थिर विकास में वापस आने की उम्मीद की जाती है. एक अन्य परिदृश्य जहां विकास के बारे में यह मानना उचित हो सकता है वह तब हो सकता है जब फर्म एक ऐसे उद्योग में होता है जो अत्यधिक सामान्य विकास का लाभ उठा रहा है क्योंकि प्रवेश के लिए महत्वपूर्ण बाधाएं (या तो कानूनी या बुनियादी ढांचे की आवश्यकताओं के परिणामस्वरूप) होती हैं, जिससे कई वर्षों तक नए प्रवेशकों को बाहर रखने की उम्मीद की जा सकती है.

यह धारणा है कि विकास दर प्रारंभिक चरण में अपने स्तर से स्थिर दर तक पहुंचती है और इसका अर्थ यह है कि यह मॉडल प्रारंभिक चरण में साधारण विकास दरों वाली फर्मों के लिए अधिक उपयुक्त है. उदाहरण के लिए, यह मानना अधिक उचित है कि उच्च विकास अवधि में 12% की वृद्धि वाली फर्म को उच्च विकास अवधि में 40% की वृद्धि के लिए फर्म की तुलना में इसकी वृद्धि दर 6% हो जाएगी. अंत में, यह मॉडल फर्मों के लिए सबसे अच्छा काम करता है जो अधिकांश अवशिष्ट नकद प्रवाह का भुगतान करने की पॉलिसी बनाए रखता है - अर्थात क़र्ज़ भुगतान और पुनर्निवेश आवश्यकताओं को पूरा करने के बाद बचे नकद प्रवाह - लाभांश के रूप में.

8.4 तीन चरण का मॉडल

तीन चरण का डिविडेंड डिस्काउंट उच्च विकास की प्रारंभिक अवधि, एक परिवर्तनशील अवधि के लिए अनुमति देता है, जहां विकास कम हो जाता है और अंतिम स्थिर विकास चरण होता है. यह मॉडल का सबसे सामान्य है क्योंकि यह भुगतान अनुपात पर कोई प्रतिबंध नहीं लगाता है.

स्टॉक की वैल्यू उच्च वृद्धि और संक्रमण अवधि के दौरान और अंतिम स्थिर विकास चरण के शुरू होने पर टर्मिनल कीमत के दौरान अपेक्षित लाभांश की वर्तमान वैल्यू है.

यह मॉडल की लचीलापन इसे किसी भी फर्म के लिए एक उपयोगी मॉडल बनाता है, जो समय के साथ विकास को बदलने के साथ-साथ अन्य आयामों पर भी बदलने की उम्मीद है-विशेष रूप से, भुगतान नीतियों और जोखिमों में. यह फर्मों के लिए सबसे उपयुक्त है जो असाधारण दर पर विकसित हो रही है और आरंभिक अवधि के लिए इस दर को बनाए रखने की उम्मीद है, जिसके बाद फर्म का विभेदक लाभ स्थिर विकास दर में धीरे-धीरे कमी आने की उम्मीद है. व्यावहारिक रूप से बोलते हुए, यह एक फर्म के लिए उपयोग करने का अधिक उपयुक्त मॉडल हो सकता है, जिसकी आय बहुत अधिक दरों पर बढ़ रही है, उससे अपेक्षा की जाती है कि शुरुआती अवधि के लिए उन दरों पर बढ़ती रहती है, लेकिन धीरे-धीरे स्थिर दर की ओर गिरने लगेगी क्योंकि फर्म बड़ा हो जाती है और इसके प्रतिस्पर्धी लाभ खो देती है.