મફત કૅશફ્લો શું છે અને આનો ઉપયોગ સ્ટૉક માર્કેટમાં કયારે થાય છે

9.1. પરિચય

ડિસ્કાઉન્ટેડ કૅશફ્લો (ડીસીએફ) મૂલ્યાંકન સુરક્ષાનું આંતરિક મૂલ્ય તેના અપેક્ષિત ભવિષ્યના રોકડ પ્રવાહના વર્તમાન મૂલ્ય તરીકે જોઈ લે છે. જ્યારે ડિવિડન્ડ પર લાગુ કરવામાં આવે છે, ત્યારે ડીસીએફ મોડેલ ડિવિડન્ડ અભિગમ અથવા ડિવિડન્ડ ડિસ્કાઉન્ટ મોડેલ (ડીડીએમ) છે. ડીસીએફ વિશ્લેષણનો ઉપયોગ કંપની અને તેની ઇક્વિટી સિક્યોરિટીઝને મફત રોકડ પ્રવાહ (એફસીએફએફ) અને મફત રોકડ પ્રવાહને ઇક્વિટી (એફસીએફઇ) માટે મૂલ્યાંકન કરીને પણ કરી શકાય છે. જ્યારે ડિવિડન્ડ વાસ્તવમાં સ્ટૉકહોલ્ડર્સને ચૂકવવામાં આવતા રોકડ પ્રવાહ છે, ત્યારે શેરધારકોને વિતરણ માટે મફત રોકડ પ્રવાહ ઉપલબ્ધ છે.

લાભાંશથી વિપરીત, FCFF અને FCFE સરળતાથી ઉપલબ્ધ ડેટા નથી. વિશ્લેષકોએ ઉપલબ્ધ નાણાંકીય માહિતીમાંથી આ જથ્થોની ગણતરી કરવાની જરૂર છે, જેમાં મફત રોકડ પ્રવાહની સ્પષ્ટ સમજણ અને માહિતીનો યોગ્ય રીતે અર્થઘટન અને ઉપયોગ કરવાની ક્ષમતાની જરૂર છે. ભવિષ્યમાં નિ:શુલ્ક રોકડ પ્રવાહની આગાહી કરવી એ પણ સમૃદ્ધ અને માંગ આપતી કવાયત છે. કંપનીના નાણાંકીય નિવેદનો, તેની કામગીરીઓ, તેની નાણાંકીય સમજણ અને તેના ઉદ્યોગ તે કાર્યને સંબોધિત કરે તે પ્રમાણે વાસ્તવિક "લાભાંશ" ની ચુકવણી કરી શકે છે.

9.2 આનો ઉપયોગ ક્યારે કરવામાં આવે છે

જ્યારે પણ નીચેની શરતોમાંથી એક અથવા વધુ હોય ત્યારે વિશ્લેષકો મફત રોકડ પ્રવાહનો ઉપયોગ કરવા માંગે છે (એફસીએફએફ અથવા એફસીએફઇ):

• કંપની ડિવિડન્ડ ચૂકવતી નથી.

• કંપની ડિવિડન્ડની ચુકવણી કરે છે પરંતુ ચૂકવેલ ડિવિડન્ડ કંપનીની ડિવિડન્ડ ચૂકવવાની ક્ષમતાથી નોંધપાત્ર રીતે અલગ હોય છે.

• મફત રોકડ પ્રવાહ એક વાજબી પૂર્વાનુમાન અવધિની અંદર નફાકારકતા સાથે ગોઠવે છે જેના દ્વારા વિશ્લેષક આરામદાયક છે.

• રોકાણકાર નિયંત્રણનો દ્રષ્ટિકોણ લે છે. નિયંત્રણ સાથે મફત રોકડ પ્રવાહના ઉપયોગો પર વિવેકાધિકાર આવે છે. જો કોઈ રોકાણકાર કંપનીનું નિયંત્રણ લઈ શકે છે (અથવા અન્ય રોકાણકારને આવું કરવાની અપેક્ષા રાખે છે), તો લાભાંશને નોંધપાત્ર રીતે બદલી શકાય છે; ઉદાહરણ તરીકે, તેઓ કંપનીની ડિવિડન્ડ ચૂકવવાની ક્ષમતાના અંદાજે સ્તરે સેટ કરી શકાય છે. આવા રોકાણકાર અધિગ્રહણમાં થયેલા ઋણને સેવા આપવા માટે મફત રોકડ પ્રવાહનો ઉપયોગ કરવા માટે પણ અરજી કરી શકે છે.

એફસીએફઈ આરએમના મૂલ્યનો અંદાજ લગાવવા માટે એફસીએફએફ મોડેલનો ઉપયોગ કરીને અને ત્યારબાદ ઇક્વિટીના મૂલ્યનો અંદાજ મેળવવા માટે એફસીએફએફ દ્વારા સામાન્ય ઇક્વિટીનું સીધું મૂલ્ય કરી શકાય છે - સ્ટૉક કેપિટલ (સામાન્ય રીતે ડેબ્ટ) નું મૂલ્ય ઘટાડીને ઇક્વિટીના મૂલ્યનો અંદાજ મેળવી શકાય છે.

9.3 મફત કૅશફ્લોને વ્યાખ્યાયિત કરવું

ફર્મમાં મફત રોકડ પ્રવાહ એ તમામ સંચાલન ખર્ચ (કર સહિત) ચૂકવવામાં આવ્યા પછી કંપનીના મૂડી પુરવઠાકર્તાઓને ઉપલબ્ધ રોકડ પ્રવાહ છે અને કાર્યકારી મૂડી (દા.ત., ઇન્વેન્ટરી) અને ફિક્સ્ડ મૂડી (દા.ત., ઉપકરણો) માં જરૂરી રોકાણ કરવામાં આવ્યા છે. FCFF એ ઑપરેશન્સ માઇનસ કેપિટલ ખર્ચમાંથી કૅશ ફ્લો છે. કંપનીના મૂડી સપ્લાયર્સમાં સામાન્ય સ્ટૉકહોલ્ડર્સ, બૉન્ડહોલ્ડર્સ અને ઘણીવાર, પસંદગીના સ્ટૉકહોલ્ડર્સનો સમાવેશ થાય છે. સમીકરણ વિશ્લેષકો ઉપલબ્ધ એકાઉન્ટિંગ માહિતી પર આધારિત એફસીએફએફની ગણતરી કરવા માટે ઉપયોગમાં લે છે.

ઇક્વિટીમાં મફત રોકડ પ્રવાહ એ તમામ સંચાલન ખર્ચ, વ્યાજ અને મુખ્ય ચુકવણીઓની ચુકવણી થયા પછી કંપનીના સામાન્ય ઇક્વિટીના ધારકોને ઉપલબ્ધ રોકડ પ્રવાહ છે અને કાર્યકારી અને નિશ્ચિત મૂડીમાં જરૂરી રોકાણો કરવામાં આવ્યા છે. FCFE એ ઑપરેશન્સમાંથી બાદ કરવામાં આવતા મૂડી ખર્ચને બાદ કરવામાં આવતી ચૂકવણીને બાદ (અને વત્તા રસીદ પર) દેવાદારોને રોકડ પ્રવાહ છે.

9.4 ફર્મ માટે મફત કૅશફ્લોનું વર્તમાન મૂલ્ય

એફસીએફએફ મૂલ્યાંકન અભિગમ ફર્મના મૂલ્યનો અંદાજ કરે છે કે ભવિષ્યના એફસીએફએફના વર્તમાન મૂલ્યને મૂડીના વજન સરેરાશ ખર્ચ પર છૂટ આપવામાં આવે છે:

કારણ કે એફસીએફએફ મૂડીના તમામ સપ્લાયર્સને રોકડ પ્રવાહ ઉપલબ્ધ છે, એફસીએફએફ ડિસ્કાઉન્ટ માટે ડબ્લ્યુએસીનો ઉપયોગ કરીને કંપનીની બધી મૂડીનું કુલ મૂલ્ય આપે છે.

એફસીએફએફ= ઑપરેશન્સમાંથી રોકડ પ્રવાહ - લાંબા ગાળાની સંપત્તિઓમાં ચોખ્ખી રોકાણ

મૂડીનો ખર્ચ એ રિટર્નનો આવશ્યક દર છે કે રોકાણકારોએ કંપની દ્વારા બનાવેલ રોકડ પ્રવાહના પ્રવાહની માંગ કરવી જોઈએ જેમ કે તેનું વિશ્લેષણ કરવામાં આવે છે. WACC આ રોકડ પ્રવાહની જોખમ પર આધારિત છે.

WACC એ ડેબ્ટ અને ઇક્વિટી માટે રિટર્નના આવશ્યક ટેક્સ (કોર્પોરેટ) ટેક્સના વજન સરેરાશ છે, જ્યાં દરેક સ્રોત, ડેબ્ટ અને ઇક્વિટીના ફર્મના કુલ બજાર મૂલ્યના પ્રમાણમાં વજન છે. વિકલ્પ તરીકે, જ્યારે તે વજનો જાણીતા હોય અને બજાર મૂલ્યના વજનોથી અલગ હોય ત્યારે વિશ્લેષકો પેઢીના લક્ષિત મૂડી માળખામાં ઋણ અને ઇક્વિટીના વજનોનો ઉપયોગ કરી શકે છે.

WACC માટે ફોર્મ્યુલા છે:

WACC= Wd*Kd+ અમે*કેડી

ક્યાં:

Wd= દેવાનું વજન (કુલ સંપત્તિઓમાં દેવાનું પ્રસ્તાવ)

Kd= ઋણનો દર

અમે = ઇક્વિટીનું વજન (કુલ સંપત્તિમાં ઇક્વિટીનો પ્રસ્તાવ)

Ke= ઇક્વિટીનો દર

તેથી, ચાલો બ્રિટાનિયા ઉદ્યોગોની ફર્મના મફત કૅશફ્લોની ગણતરી કરીએ:

FY21 માટે મફત કૅશફ્લો = ઑપરેટિંગ પ્રવૃત્તિઓમાંથી નેટ કૅશ જનરેટ કરવામાં આવ્યું છે- મૂડી ખર્ચ

= 1778.27-230.12

= રૂ. 1547.88crs

FY20= 1659.68-225.05 માટે મફત કૅશફ્લો

= રૂ. 1434.63 કરોડ

9.5 મફત કૅશફ્લો અભિગમનો ઉપયોગ કરીને વર્તમાન મૂલ્યની ગણતરી

ચાલો આનાથી સમજીએ કે આ અભિગમનો ઉપયોગ કરીને પેઢીના વર્તમાન મૂલ્યની ગણતરી કેવી રીતે કરવામાં આવશે

પગલું 1- સરેરાશ ફ્રી કૅશફ્લોની ગણતરી કરો- તેથી નાણાંકીય વર્ષ21 અને નાણાંકીય વર્ષ20 = Rs.1491.25crs

પગલું 2- વૃદ્ધિ દરને ઓળખો- વૃદ્ધિનો દર પસંદ કરો. આ તે દર છે જેના પર સરેરાશ રોકડ પ્રવાહ આગળ વધશે. અમે અહીં બે સ્ટેજ મોડેલનો ઉપયોગ કરી શકીએ છીએ. પ્રથમ તબક્કો પ્રથમ 5 વર્ષ સાથે સંબંધિત છે, અને છેલ્લા 5 વર્ષો સાથે 2nd તબક્કો સંબંધિત છે. ખાસ કરીને, બ્રિટાનિયા માટે, કારણ કે તે એક મોટી ગ્રાહક માલ કંપની છે - વધુ પરિપક્વતા- અમે પ્રથમ 5 વર્ષ માટે 15% અને આગામી પાંચ વર્ષ માટે લગભગ 10% માની શકીએ છીએ.

પગલું 3- આગામી 10 વર્ષો માટે ભવિષ્યના રોકડ પ્રવાહનો અંદાજ

અમે જાણીએ છીએ કે 2020 -21 માટે સરેરાશ રોકડ પ્રવાહ ₹1434.63 કરોડ છે. 15% વૃદ્ધિ પર, 2021 – 2022 વર્ષ માટે રોકડ પ્રવાહનો અંદાજ છે

= 1434.63 * (1+15%)

= રૂ. 1649.8 કરોડ.

2022 – 2023 વર્ષ માટે મફત રોકડ પ્રવાહનો અંદાજ છે –

= 1649.8 * (1 + 15%)

= રૂ. 1897.27 કરોડ.

તો ચાલુ અને આગળ.

પગલું 4- ટર્મિનલ વેલ્યૂની ગણતરી કરો

અમે 10 વર્ષ સુધી કૅશફ્લોની આગાહી કરી લીધી છે. 10 પછી કંપનીનું શું થશે^th વર્ષ? શું તે અસ્તિત્વમાં રહેશે નહીં? સારું, તે હશે નહીં. કંપની એક 'ચિંતા કરવાની' અપેક્ષા રાખે છે જે હંમેશા અસ્તિત્વમાં રહે છે. આનો અર્થ એ છે કે જ્યાં સુધી કંપની અસ્તિત્વમાં હોય, કેટલીક રકમ મફત રોકડ બનાવવામાં આવે છે. જો કે, જેમ જેમ કંપનીઓ પરિપક્વ થાય છે, તે દર કે જેના પર મફત રોકડ ઉત્પન્ન થાય છે તે ઘટાડવાનું શરૂ થાય છે.

જે દર પર 10 વર્ષ (2031 થી વધુ) કરતા મફત રોકડ પ્રવાહને "ટર્મિનલ ગ્રોથ રેટ" કહેવામાં આવે છે. સામાન્ય રીતે, ટર્મિનલ વૃદ્ધિ દર 5% કરતાં ઓછી માનવામાં આવે છે.

ટર્મિનલ વેલ્યૂની ગણતરી કરવા માટે, અમારે માત્ર 10 નો કૅશ ફ્લો લેવો પડશે^th વર્ષ અને ટર્મિનલ વૃદ્ધિ દર પર તેને વિકસિત કરો. જો કે, આમ કરવાનું સૂત્ર અલગ છે કારણ કે અમે અનંત માટે મૂલ્યની ગણતરી કરી રહ્યા છીએ.

ચાલો આપણે 10% ની છૂટ દર અને 4% ની ટર્મિનલ વૃદ્ધિ દરને ધ્યાનમાં રાખીને બ્રિટાનિયા માટે ટર્મિનલ વેલ્યૂની ગણતરી કરીએ :

ટર્મિનલ વેલ્યૂ = એફસીએફ * (1 + ટર્મિનલ ગ્રોથ રેટ) / (ડિસ્કાઉન્ટ રેટ - ટર્મિનલ ગ્રોથ રેટ)

= 4647.21 *(1+ 4%) / (9% – 4%)

= 96,661.97

પગલું 5- આ કૅશફ્લો અને ટર્મિનલ વેલ્યૂના વર્તમાન મૂલ્યની ગણતરી કરો

ચાલો 9% ની છૂટ દર માનીએ

ઉદાહરણ તરીકે, 2022 – 23 (હવેથી 2 વર્ષ)માં, બ્રિટેનિયાને ₹195.29 કરોડ પ્રાપ્ત થવાની અપેક્ષા છે. 9% ડિસ્કાઉન્ટ દર પર, વર્તમાન મૂલ્ય હશે –

= 1897.29 / (1+9%)^2

= ₹1596.91 કરોડ

ટર્મિનલ વેલ્યૂ માટે અમને નેટ પ્રેઝન્ટ વેલ્યૂની ગણતરી પણ કરવાની જરૂર છે.

ટર્મિનલ મૂલ્ય 96661.97 છે so NPV= 96661.97/(1+9%)^10

= Rs.40831crs

તેથી, રોકડ પ્રવાહના વર્તમાન મૂલ્યોની રકમ = ભવિષ્યમાં મફત રોકડ પ્રવાહની NPV + ટર્મિનલ વેલ્યૂના PV છે

= 18086+ 40831

= ₹58917 કરોડ

આનો અર્થ એ છે કે આજે ઊભા રહેવું અને ભવિષ્યમાં જોઈએ; બ્રિટાનિયા ઉદ્યોગો સંપૂર્ણપણે ₹58917 કરોડનો મફત રોકડ પ્રવાહ પેદા કરી શકે છે.

હવે ફર્મની માર્કેટ કેપ સાથે આની તુલના કરવા માટે - અમારે કંપનીના નેટ ડેબ્ટની તપાસ કરવી જોઈએ.

નેટ ડેબ્ટ= વર્તમાન વર્ષનું કુલ ડેબ્ટ- કૅશ અને કૅશ સમકક્ષ

= Rs.1719.67crs

તેથી કૅશ ફ્લોનું કુલ વર્તમાન મૂલ્ય = ₹58917-1719= Rs.57198crs

બ્રિટાનિયાની માર્કેટ કેપ ₹89922 કરોડ છે. તેનો અર્થ એ છે કે DCF મોડેલ અને ઉપરના ધારણાનો ઉપયોગ કરવો - સ્ટૉક મૂલ્ય ઉપર દેખાય છે. જો કોઈ ટર્મિનલ વેલ્યૂ ગ્રોથ રેટ અથવા ડિસ્કાઉન્ટ ફેક્ટર બદલે તો આ નંબરો બદલી શકે છે.

9.6 FCFEE નું વર્તમાન મૂલ્ય

રિટર્નના આવશ્યક દરે એફસીએફઇમાં છૂટ આપીને ઇક્વિટીનું મૂલ્ય પણ શોધી શકાય છે

ઇક્વિટી, r :

કારણ કે એફસીએફઈ ઇક્વિટી ધારકો માટે અન્ય તમામ દાવાઓ સંતુષ્ટ થયા પછી બાકી રહેલ રોકડ પ્રવાહ છે, આર દ્વારા એફસીએફઈ (ઇક્વિટી પર આવશ્યક વળતરનો દર) ડિસ્કાઉન્ટિંગ દ્વારા ફર્મની ઇક્વિટીનું મૂલ્ય આપવામાં આવે છે.

એફસીએફઇ= કામગીરીમાંથી કૅશફ્લો- મૂડી ખર્ચ+ ચોખ્ખી ઉધાર

ચાલો બ્રિટાનિયા ઉદ્યોગો માટે આની ગણતરી કરીએ:

FY21 માટે So FCFE = ઑપરેટિંગ પ્રવૃત્તિઓમાંથી નેટ કૅશફ્લો- કેપેક્સ + નેટ લોન

= 1778.27-230.12+587.04

= Rs.2135.19crs

હવે જો અમે આ નંબરનો ઉપયોગ કરીને ભવિષ્યના કૅશફ્લોનો અંદાજ લગાવીએ છીએ અને આગાહી કરેલા નંબર માટે વર્તમાન મૂલ્યની ગણતરી કરીએ છીએ. આપણે જે મૂલ્ય પર પહોંચીશું તેને ઇક્વિટી શેરધારકો માટે મફત કૅશફ્લો તરીકે ઓળખવામાં આવશે. અહીં આપણે આ રોકડ પ્રવાહના ભવિષ્યના મૂલ્યો પર પહોંચવા માટે સતત વિકાસ દર, બે તબક્કા અને ત્રણ તબક્કાના વિકાસ મોડેલો પણ કરી શકીએ છીએ.